主要观点

    一、 重点客户背景的特殊性，倾向行业产品的国产化

    由于部分政府部门及公安国防等特殊领域的通讯信息涉及到国家机密或者行业机密，对保密性的要求非常严格。因此，基于确保国家安全和行业安全的角度，我国部分专网视频通讯系统的采购明确倾向于国产产品。国家近年来一直对自主知识产权的国产视频系统公司进行扶持，外资公司的产品渐渐将被边缘化。而目前，在视频通讯市场，polycom等外资公司仍占据着约30%的市场份额，这些市场空间的存在有利于公司规模的扩大。

    二、 专业的研发机制，领先的行业技术，造就公司行业产品应用的优势

    由于专网视频通讯领域的核心技术与特定行业用户的业务体系紧密相连，公司与专网行业客户合作紧密，客户直接将其在业务实施系统中亟需解决的专业课题和科技项目委托给公司或者与公司合作开发，形成良好的客户粘性。通过多年持续不断的研发投入与积累，公司已构筑起视讯底层技术+行业应用技术的完整技术体系，同时具备完整视讯底层技术体系及行业应用技术开发能力。

    正是基于专业的研发机制，领先的行业技术，公司成为国内领先的专网视频通讯综合解决方案提供商。

    三、 细分市场精耕细作，获得行业高端市场的优势地位。

    由于高端专网视频通讯市场对于系统的技术水准及应用性能要求严格，行业的需求层次差异较大，公司在细分市场精耕细作，能够提供高质量的个性化服务。

    公司自2007年以来在公安专网视频通讯市场占有率始终保持第一位，在政府专网视频通讯领域中的党政高端专网视频通讯细分市场占据突出领先地位。在"十二五规划"的通信视频领域，我们预期整个市场在6、7个亿的规模，公司估计能拿到80%的市场份额。

    公安视频领域一直是公司的重点客户，目前公司在10个省际公安厅拥有合作项目，在已有项目的后期延伸服务需求（从省级下延到地市、县级别）和公司特有技术带来的项目，我们预期今年公安行业的收入同比达到50%的增长。

    四、 国防和教育行业的重点突破

    由于公司上市之后在资金实力和销售网络的扩大，上市后带来的品牌溢价，使公司市场开拓上具有更强的竞争力。今年预期公司在国防和教育行业会有重点的突破。

    国防领域，公司已经有了合作意向，这也是公司今年重点推动的项目；教育领域，受益于国家未来对教育行业万亿级别的投入，我们估计在教育视频领域有十亿级别的规模，特别是在教育视频会议方面，公司拥有领先行业的优势。

    五、 营销体系已经形成雏形，全国布局基本完善。

    目前，公司已在全国18个主要省会城市设立了办事处和客户体验中心，初步建立起了覆盖全国的市场营销网络2011年，公司计划在全国再设立3～5个办事处。

    公司计划着手建立涵盖全国的二级市场服务体系（即总部客户服务中心分公司客户服务网），二级技术支持体系（即总部开发中心分支机构派驻技术团队）以及二级方案设计中心（即总部行业用户解决方案分支机构技术实施团队）公司还计划建立深圳北京两个培训中心和深圳市场研究中心，分别用于对内部员工客户进行专网视频通讯应用的专业培训以及客户应用需求数据库的深度开发。

    综合上述因素，我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为1.59元、2.24元、3.04元，对应PE为28、20、15倍，给予"推荐"投资评级。

    风险提示

    客户依赖风险：政府和公安部门的项目占据了公司收入的主要部分，客户依赖性较强。

    规模扩张风险：随着公司收入和业务规模的扩张，对公司管理的要求越来越高，公司对中层管理干部的储备不足，带来一定的管理风险