一、事件概述

    　　公司2021 年4 月25 日发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年营业收入30.08 亿元，同比增长41.6%，归母净利润-12.92 亿元，上年同期净亏损13.97 亿元，亏损缩窄；2021Q1 营业收入8.32 亿元，同比增长183.60%；归母净利润426.02 万元，上年同期为-1.36 亿元。

    二、分析与判断

    收入高增验证需求景气度，2021Q1 利润端扭亏为盈体现经营改善2020 年医疗业务增速较高，2019Q1-2021Q1 收入复合增速近50%。2020 年公司各项主营业务均保持增长，其中传统医卫业务收入增速61%，互联网端业务增速达到124%，是公司整体收入快速增长的重要支撑。2021Q1 公司营收端保持高增，19-21 年一季度收入复合增速达到约48%。

    　　经营逐步改善。2021Q1 同比扭亏。2020 年归母净利润增速8%，实现正增长，同时经营性现金流净额增速55%。公司在业务转型期需要解决部分历史订单等相关问题，但2020年利润及现金流已经出现改善；2021Q1 归母净利润增速为103%，同比扭亏为盈，说明公司经营的进一步改善。

    医卫业务全面开花，看好公司互联网业务长期成长传统医疗IT 领域，公司持续稳定发展。政府端公司以 1.89 亿成功拿下全国首个省级三医联动项目，并面向多个城市落地公卫项目。医院端公司中标多个千万级订单，医疗废弃物监管系统累计服务 300 余家医疗机构，新增部署医疗机构超 100 家。

    　　互联网医疗有望成为未来重要看点，蛮牛健康医疗资源快速累积。2020 年公司互联网医疗平台蛮牛健康发布，医院覆盖方面，目前线上预约挂号服务覆盖2700 多家医院，线上问诊接入全国各大医院 5000 多名医生；医疗服务导流方面，线下合作健康体检中心50 多家、合作药店超 3 万家、覆盖 260 多个城市；药品导流方面，公司打造自身靶向药特色，实现在线提供 120 多种靶向药及罕见病药品，1 万多项特价购药服务，药品来自 2 万多家合作药房，覆盖全国 260 个主要城市。

    　　健康云、市民云用户数量快速增长。2020 年，市民云业务全年新增实名注册用户 5010万，累计实名注册用户达 7168 万，相比 2019 年增量翻两番；健康云全国注册用户累计突破 3600 万，每月活跃用户（MAU）320 万。

    三、投资建议

    　　公司是医疗IT 领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，相关业务呈现快速发展态势。2020 年虽整体亏损，但亏损幅度有所缩窄，同时内部经营快速改善，利润率有望逐步提升，2021Q1 实现扭亏为盈。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.23、0.32、0.43 元，对应PE 为63X、44X、33X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用PS 估值，将平安好医生、阿里健康、京东健康作为可比公司，可比公司2021 年平均PS（Wind一致预期）为12X，公司2021 年PS 为4X，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。