投资要点：

    三季报符合预期，毛利率水平保持。公司前三季度营收2.85亿，同比增 13.55%，单季收入环比降9.26%； 净利润0.44亿元， 同比增29.41%， 单季净利环比降20%；

    非经损益 316 万，摊薄每股收益 0.31 元。销售毛利率 33.82%，基本保持；净利率15.39%，同比环比均上升，主要是由于三项费用率的下降。应收账款1.56亿，存货1.92亿，同比环比均增，一方面由于行业回款周期长，另一方面也说明下游需求仍不振。

    合资公司十月开始对外销售，预计四季度并表可大幅提高营收和利润。PVC 募投项目顺利进行，加快轨交项目建设，形成结构泡沫生产、复合材料生产、部品部件生产的全系列产业链。公司公告降适时推出股权激励计划，有利于人才引进和吸引，为公司经营管理打下扎实基础。

    PMI 结构泡沫和超临界微孔 PP 泡沫材料公告大中试可研，储备项目量产预期提振。 公司公告将各投入2000万元进行PMI结构泡沫材料和超临界微孔PP泡沫材料建设，我们认为储备项目开始具备量产条件的概率提升。发泡 PMI 和 PP 的量产，可能带来同比目前公司市值的新市场（见深度报告） 。公司可研提供的试样实验数据和国外第一梯队竞争对手产品比较看，产品质量完全达标甚至更优。PMI结构材料在航空航天的国产化或可为公司再创一个国内第一。 超临界PP在国际上量产仍属难题，如果突破不仅是下游应用空间广阔，上游原料亦十分可观。我们认为从公司与思瑞安合作、储备项目的推进等均体现了公司迅速有效的执行力，作为一家具备核心技术、未来潜力巨大的新材料公司，长期成长性可期。

    维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司11-13 年 EPS为 0.50、0.84、1.48元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为29.4-42.0元。

    风险提示：风电行业开工率继续下滑，公司产能消化缓慢，产品利润下滑。储备项目进度低于预期，无法获得突破，市场开拓缓慢。核心技术人员流失风险。