投资要点

    2012 年一季度，公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长61.5%；营业利润0.13亿元，同比增长39.2%；净利润0.11 亿元，同比增长36.3%；EPS 为0.08 元，每股净资产6.86 元，加权平均净资产收益率1.14%。

    业绩符合市场预期

    业绩增长主要来源于公司销售规模扩大，其中主要是公司与思瑞安（中国）共同设立思瑞天复合材料公司的PVC 结构泡沫销售规模扩大。由于营业收入增速慢于营业成本增速（销售规模扩大和原材料成本上升），所以公司净利润增速慢于营业收入增速。

    PVC 结构泡沫市场占有率提升和CIM 是今年业绩主要增长点

    公司与思瑞安（中国）共同设立思瑞天复合材料公司，专注于结构泡沫等轻质复合材料的销售，天晟新材将作为其X-PVC 的主要供应来源。天晟新材和思瑞安中国在国内合计的结构泡沫市场占有率高于60%。随着募投项目产能释放，预计公司结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上。公司后加工品具备核心竞争优势，盈利水平较高，其中大力发展的CIM 车辆配件部门是今年重要利润增长点。

    新产品开发进展符合原计划

    公司新的结构泡沫产品（PP、PET、PMI 等）进展符合原计划。其中，PP 发泡材料大中试百吨级生产线计划2012 年8 月底建成；PET 结构泡沫材料的项目用地正在公示阶段，一旦建设条件具备，即履行相关建设程序，该项目计划2013 年建成达产；PMI 结构泡沫大中试200 立方米级生产线计划2012 年8 月底建成。预计新产品将在2014 年后为公司贡献利润。

    维持“推荐”评级

    我们看好股权激励计划对公司业绩增长的推动，预计2012、2013 年EPS 分别为0.60、0.71 元，对应4 月24 日收盘价的动态PE 分别为28、23 倍。相对可比公司，公司估值较高，但鉴于2014 年后新产品对公司业绩的较大推动，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济变动风险，能否保持行业技术领先的风险，国家有关产业调控政策风险，募投项目和新产品项目等进度不达预期的风险