事件：公司公布2018 年年报，公司实现营业收入28.65 亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润3.87 亿元，同比增长19.50%，实现归目扣非净利润2.7 亿元，同比增长8.45%。

    点评：

    研发投入同比大幅增长。公司2018 年研发投入达到4.03 亿元，同比增长45.49%。本年度公司研发了财税管理系统、采购管理系统、供应链金融系统等共计32 项知识产权。目前，公司研发人员数量达到7918 人，研发人员数量占比达到82.74%，同比上升2.51 个百分点，显示公司向产品化转型的决心。公司表示，将秉承“技术驱动未来”的理念，坚持持续的技术研发投入和产品创新。

    经营性现金流转正。公司2018 年经营活动产生的现金流量净额达到2.02 亿元，同比增加907.85%，一举扭转多年来经营性现金流为负的局面。这主要是公司加强了收款管理，其销售商品、劳务收到的现金从17 年的18.15 亿上升到18 年的26.34 亿，同比增加45%。我们认为，经营性现金流转正对公司具有重大意义，这一方面大幅度加强了公司的健康程度，一方面显示出公司对于下游客户的议价能力得到了显著提升，对于公司的长远发展是有利的。

    核心业务保持稳健增长，自主研发产品及服务增强竞争优势。根据公告，公司核心的软件实施业务实现收入19.34 亿元，同比增长24.58%。公司表示，在报告期内，SAP 和Oracle 的实施业务均保持平稳的发展势头，在手订单充足。同时，公司针对中国特有国情，研发了汉得协同制造系统（HCM）、汉得费控及报账系统（HEC）、汉得融资租赁系统（HLS）、汉得医果（HRP）、汉得主数据管理系统（HMDM）、汉得物联网平台（HIOT）、汉得一诺（OneContract）、汉得电商业务平台（HOMS）等一大批自主研发产品。我们认为，自主产品的大量面世显著增强了公司的长期竞争力。

    投资建议：预计2019-2020 年收入36.3 亿/45.3 亿，归母净利润4.3 亿/5.2 亿，维持买入-A 评级，6 个月目标价20 元。

    风险提示：公司独立性受损，协同作用不及预期，人力成本上升。