事件：公司2018 年实现收入28.65 亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长19.50%，与此前业绩快报基本一致。2019 年Q1实现收入7.02 亿元，同比增长32.11%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长10.24%，此前一季报业绩预告显示，收入6.8-7.17 亿元，归母净利润0.65-0.675 亿元。

    19Q1 收入恢复高增速，打消市场疑虑。年报软件实施业务收入19.34亿元，同比增长24.58%，毛利率35.07%，同比下降3.55pct；客户支持业务收入4.95 亿元，同比增长27.56%，毛利率40.46%，同比提高0.90pct。

    公司整体毛利率35.76%，同比下降1.84pct；销售费用和管理费用增速分别为9.30%、18.76%，均低于营收增速，费用管控效果良好；净利率13.55%，同比提高0.44pct。研发投入4.03 亿元，占营收比例14.05%，其中资本化比例44.10%。经营性现金流净额2.02 亿元，17 年同期为-0.25亿元，可见18 年公司在客户管理、回款要求、组织kpi 优化等方面效果明显。由于18Q4 公司单季度增速仅为3.4%，下降明显，市场担心公司较高增速将被经济后周期所影响，19Q1 公司收入增速恢复高增速，打消市场疑虑。

    自主云产品不断发展扩充。核心主业领域，oracle 云产品成为亮点，Netsuite 推广迅速，实施项目数量快速增长。智能制造领域，团队快速扩充，得益于17 年新能源汽车、锂电池、食品加工、新材料等新行业的开拓，18 年进入密集的交付上线期，初步具备了规模化的实施能力，未来有望在新产品研发和新的实施方法上突破传统，一方面继续拓展新行业，一方面有效控制项目成本风险。公司自有云产品也在不断发展，先后有汇联易（一站式商旅及费用管理平台），云SRM（供应商关系管理平台），OneContract（一诺智能合同管理平台，致力于合同全生命周期管理），HAP Cloud（面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台），HCMP（汉得融合云治理平台，提高企业跨云资源管理的效率）、Choerodon（猪齿鱼数字化平台，为企业提供数字化转型的企业级应用容器平台支持），其中汇联易新签合同金额接近7000 万元，实现收入2000 多万元。运维业务的收入及利润同比大幅增长，尤其是大型整体运维项目与互联网运维等新业务取得突破性进展。此外，公司供应链金融业务稳步推进，保理公司实现收入2400 多万，继续保持盈利。

    投资建议：预计2019-2021 年净利润分别为4.62/5.62/6.74 亿元，EPS分别为0.52/0.63/0.76 亿元，现价对应32/27/22 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：与SAP 停止合作对公司业务的影响超出预期。