事项：公司公告2018 年年报，2018 年实现营业收入28.65 亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润3.87 亿元，同比增长19.50%，EPS 为0.44 元。2018年利润分配预案为：拟每10 股派0.3 元（含税），不以公积金转增股本。公司同时发布2019 年一季报，公司2019 年一季度实现营业收入7.02 亿元，同比增长32.11%，实现归母净利润6581.39 万元，同比增长10.24%。

    平安观点：

    公司2018 年归母净利润稳步增长：公司2018 年实现营业收入28.65 亿元，同比增长23.24%。近年来，公司主营业务收入70%以上来自于老客户，较高的客户黏性为公司营收的持续增长奠定了坚实基础。报告期内，公司业务订单较为充足，我们认为，主要是因为随着智能制造的兴起和发展，制造业企业对 ERP、MES、PLM 等系统实施服务的需求持续强劲，为公司持续获得充足订单提供了有力支撑。我们预计公司营收未来仍将保持较快增长。公司2018 年实现归母净利润3.87 亿元，同比增长19.50%，归母净利润稳步增长。

    公司毛利率、期间费用率有所下降，经营性现金流改善明显：公司2018年毛利率为35.76%，同比下降1.84 个百分点，我们判断，主要是因为人力成本上升的影响。公司2018 年期间费用率为20.57%，同比下降3.27个百分点，表明公司费控成效显著。在经营性现金流方面，公司2018 年经营性现金流净额为2.02 亿元，相比2017 年由负转正，经营性现金流改善明显。主要是因为公司强化了收款管理，提升了现金回笼水平。

    公司自有云业务发展势头良好：公司自有云业务主要包括汇联易业务和云SRM 业务。在汇联易业务方面，得益于市场需求的增加以及2017 年标杆客户和品牌形象的建立，汇联易2018 年新签合同金额接近7000 万元，实现收入2000 多万元。未来汇联易会继续开拓市场并将逐渐推向海外市场。在云SRM 业务方面，2018 年9 月，甄云信息（公司以SRM 著作权作价出资设立的合资公司）获得“京东投资”、“众数投资”的1.5 亿A 轮投资，使得甄云信息能够拥有更充足的资金加速产品研发、进行优秀人才引进、市场推广。公司汇联易业务和云SRM 业务未来加速发展可期。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2018 年年报，我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.54元（原预测值为0.58 元）、0.68 元（原预测值为0.77 元）、0.86 元，对应4 月18 日收盘价的PE 分别约为30.4、24.0、19.0 倍。公司是我国高端ERP 实施服务行业本土龙头企业，行业地位稳固。 当前，受益于智能制造的推动，公司ERP、MES、PLM 等系统实施服务业务持续快速发展。同时，公司自有云业务发展势头良好，未来将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：（一）利润率下降的风险：公司属于人才密集型行业，公司最主要的经营资源是人力，随着公司人员规模的持续扩大和人力成本的上升，如果公司不能相应提高管理水平，加强费用控制，将可能导致公司人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度，公司存在利润率下降的风险；（二）公司供应链金融业务发展不达预期的风险：公司的供应链金融业务未来随着放款余额的持续扩大，对公司供应链金融平台的风控系统的要求将更高，如果风控系统不能相应持续升级，公司的供应链金融业务存在发展不达预期的风险；（三）公司自有云业务发展不达预期：公司传统系统实施业务丰富的客户资源为公司自有云业务的发展奠定了坚实的客户基础。但如果自有云业务不能较快的将传统系统实施业务的客户转化为自己的客户，公司的自有云业务存在发展不达预期的风险。