核心观点：

    1.事件

    公司公告2018 年年报、2019 年第一季度报告，公司2018 年全年实现营收28.65 亿元，同比增加23.24%；报告期内归母净利润为3.87 亿元，同比增加19.50%；扣非归母净利润为2.71 亿元，同比增加8.45%。2019 年Q1 实现收入7.02 亿元，同比增加32.11%；归母净利润为0.66 亿元，同比增加10.24%；扣非归母净利润为0.58 亿元，同比增加11.48%。

    2.我们的分析与判断

    1）Q1 业绩增速回升，经营性现金流改善显著

    2018 年全年收入增速较去年同期增速相比有所下降，下降主要受Q4 业绩下滑影响，但2019 年Q1 增速回升，整体增长稳健，符合预期。公司2018 年毛利率为35.76%，同比下降1.84 个百分点，主要系公司创新业务处于发展试错阶段，毛利较低。公司2018 年经营性现金流净额为2.02 亿元，同比增加907.85%，扭负为正，表现亮眼。主要由于公司在下游客户议价能力的增强，回款能力的提升体现了公司收款管理成效显著。

    2）三大业务板块并驾齐驱，高研发夯实自主产品竞争力

    2018 年公司传统实施业务增长稳健，软件实施业务实现收入19.34 亿元，同比增长24.58%；SAP 和Oracle 实施项目保持平稳发展势头，在手订单充足；Could 产品实施项目数量快速增长，Netsuite 产品推广迅速，智能制造和云产品发展符合预期。公司期内研发投入4.03 亿元，同比增加45.49%，占营收比例14.05%，较去年同期大幅增加。期内，公司自主研发了财税管理系统、采购管理系统、供应链金融系统等。我们认为，高研发有助于提高公司产品可持续竞争力，自主产品力图对传统ERP 所缺失的细分功能领域做一个补充，市场空间广阔，同时借助公司在企业方面的渠道优势，看好其未来发展。

    3）携手百度战略合作，未来长期发展可期

    公司于2019 年3 月1 日与百度签署了《战略合作框架协议》，公司与百度不仅在产品与渠道方面展开合作与资源共享，百度战略入股汉得作价5.5 亿元持股比例达到5.26%。截至目前，公司与百度对接的销售团队、解决方案团队、交付和服务团队等已在进行全面的知识转移与培训，形成对应的领导与组织管理机制，我们预计近期将有联合项目/合同落地，值得期待。公司客户主要集中在大型企业客户，而百度作为中国互联网巨头，在中小企业与C 端客户的优势可以弥补公司在这一方面的不足。除此之外，百度智能云ABC 在人工智能、云计算、物联网、大数据等领域具备一定的技术优势，可以为公司产品转型升级做一个良好支撑，为未来战略化转型提供一个切入口，看好未来长期发展。

    3. 投资建议

    我们预计，公司 2019-2021 年 EPS 为0.50/0.61/0.72 元，对应动态市盈率分别为33/27/23 倍，考虑公司传统业务行业竞争力强劲且自主产品发展符合预期，维持给予“推荐”评级。

    4. 风险提示

    传统业务订单量下滑；自主产品研发推广不及预期；云业务空间不及预期。