投资要点

    事件:2016.4.8,公司公布2016 年一季报预告,预计归母净利润8106-10132 万元,同比下滑0-20%。

    点评:我们认为在行业竞争日趋激烈的背景下,公司一季报业绩符合市场预期。同时,我们认为作为注射剂药机龙头公司的抗风险能力强,通过内部调整、外部增量市场积极拓展,有望保持业绩稳健增长,给予“增持”评级。建议关注公司收入端增长的稳定性和精准医疗战略的持续推进落地。我们认为后GMP时代,制药装备行业进入产能调整、智慧化升级的新阶段,需求阶段性下降导致行业景气度低迷,产业升级(一体化、智能化)+增量市场挖掘(海外市场)成为企业必经之路,同时借助药机行业的成本优势,产业链延伸做新领域、高景气度行业的探索、打造制药综合服务企业也成为药机行业的重要探索方向。东富龙作为冻干领域的龙头企业,短期我们看好其国内外工程总包业务开拓、精准医疗领域加速布局,长期看好其制药装备主业(工业4.0 信息化机会)+食品机械(主业协同)+东富龙医疗(伯豪生物技术优势和医院资源以及服务中心陆续运营)打造的综合服务平台价值。

    我们预计公司一季度收入仍保持了稳定增长,业绩下滑主要因为需求缩量期的价格战及其他短期因素影响导致。后GMP 时期,随着行业需求缩量,行业价格战加剧,而在此情况下,我们预计公司一季度收入仍保持了稳定增长,体现了药机龙头企业的行业地位和品牌影响力。一季度业绩下滑0-20%,我们认为主要收入以下几个方面的影响:1)行业竞争加剧带来的价格战:在后GMP 时代,行业竞争加剧,彼此之间更多要看谁能活下来,看收入端。2)海外收入确认时点影响:在国内行业景气度下降大背景下,公司积极开拓海外市场,探索总包业务推广,一季度预计部分收入确认较晚,影响了一季报业绩。3)募集资金利息收入下降。综上分析,我们认为,公司一季报的业绩基本符合我们的预期,龙头公司的地位更多的建议关注收入端的变化。

    战略转型,未来5 年“制药+食品+医疗”多领域布局打造制药综合服务型平台。投资5 亿设立全资子公司东富龙医疗布局精准医疗、收购瑞派提升原料药设备并向食品机械拓展等,我们认为借助三大平台的搭建,未来五年公司整体有望达到50 亿销售规模,10 亿净利润,再造两个“东富龙”。

    药机业务(35 亿元):短期药厂搬迁+海外增量市场驱动药机订单持续增长,长期看好公司工业4.0 信息化潜力。短期来说,因产能需求和环保因素,大批药厂展开药厂搬迁项目,集中搬至开发区或搬至环保要求低的地区,一定程度上释放了对制药装备的需求,而海外市场重心仍在南亚、印度等地,重点推广和商洽交钥匙工程;长期来说,公司收购的致淳信息在MES 系统的开发上具有一定技171 术优势,随着未来MES 在制药厂内的普及和推广,有助于公司在工业4.0 信息化进程中占据先发和技术优势。

    东富龙医疗(10 亿元):加速搭建“诊断+治疗+服务”精准医疗服务型平台。2015 年4 月,公司投资5 亿元设立东富龙医疗进行医疗板块的布局,包括基因检测CRO、细胞免疫治疗研发、无菌医疗器械以及精准医疗服务中心建设;2015.7,东富龙医疗投入9000 万元参股伯豪生物,成为该公司第一大股东,在精准医疗领域首次布局(主要从事基因芯片和测序服务等),2015.12.31,公司首家精准医疗中心落地重庆。我们认为公司在精准医疗方面的布局扎实稳健,有望通过技术、人才引进、服务平台搭建、销售推广等逐步打造具备极强竞争力的精准医疗综合服务平台。

    原料药、食品机械(5 亿元):制药、食品协同发展,系统化、工程化优势实现食品业务升级。2014 年公司收购上海瑞派,提升原料药设备的系统化和工程能力,同时借助瑞派本身在食品机械领域的优势,发展非制药领域的生产设备和系统,扩展机械产品线,而东富龙在冻干领域的成功经验有望复制到瑞派的机械业务中,提供系统集成,提供定制化的解决方案。

    投资建议:公司未来业绩的催化因素短期包括国内外工程总包业务拓展,长期包括工业4.0 信息化推广和精准医疗平台加速搭建,不考虑并购因素的影响,我们预计2016-17 年公司收入18.4、22.5 亿元,同比增长20%、22%,归属母公司净利润4.1、4.9 亿元,同比增长7%、19.5%,对应摊薄后EPS 为0.65、0.77 元,公司目前股价对应2016 年31PE,考虑东富龙在冻干领域的龙头地位,以及伯豪生物在基因检测CRO 服务中的技术优势和后续服务中心的陆续运营,我们给予公司2016 年35-40 倍PE,公司的估值区间为22-26元,给予“增持”评级。

    风险提示:并购整合不达预期风险、精准医疗竞争加剧风险、海外出口业绩低于预期风险