核心观点：

    　　行业弱势北背景下竞争加剧，拖累业绩表现：公司 2015 年实现营业收入1,556 百万元，较上年同期增23.58%；归属于母公司所有者的净利润为387百万元，较上年同期增15.29%。其中收入符合我们此前预期，但净利润低于预期，主要因为制药设备进入后GMP 时代，投资增速下行，行业竞争加剧，影响了公司的毛利率，2015 年公司综合毛利率为44.38%，较同期减少3.7 个百分点。2016 年1 季度，公司实现营业收入425 百万元，同比增长9.19%，在行业中依然表现突出，同时费用增加和基数影响导致1 季度公司归属母公司净利润同比减少14.76%，为86 百万元。

    　　提出综合发展战略，行业龙头抗风险能力有望提升：应对行业变化，公司在2015 年初提出新的五年规划，以综合性制药装备主流供应商为目标，加快医疗器械、精准医疗及食品工程等领域布局和发展，力争2020 年公司实现销售收入50 亿元。公司从冻干机供应商转型为综合制药装备供应商已初见成效，2015 年交付首个冻干系统交钥匙工程项目，并且在其它制药装备中取得收入增长，未来公司将通过进一步的多元化布局提升抗风险能力。

    　　外延并购活跃，积极培育精准医疗和医疗器械产业：2015 年，公司通过投并购的方式开拓医疗器械、精准医疗、食品工程等新领域，先后投资典范医疗、建中医疗、上海瑞派、诺诚电气等，寻求新的增长点。公司目前尚有11 亿现金，外延发展仍有很大空间。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2016~2018 年可实现营业收入1,886、2,309 和2,751 百万元；净利润429、484 和549 百万元。EPS 分别为0.68、0.76 和0.86 元。目前股价对应2016 年PE 仅31 倍，考虑到公司行业龙头地位和未来发展趋势，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：外延并购低于预期风险；行业竞争进一步加大影响公司利润率。