事件

    　　公司公告2015 年年报，营收15.5 亿（+23.5%）、归母净利3.8 亿（+15.7%），eps0.62，公司拟向全体股东每10 股派现3 元。同时公司公告2016 年一季报，营收4.25 亿（+9.19%）、归母净利8637 万（-14.76%）、eps0.14。年报及一季报业绩均略低预期。

    　　投资要点

    　　年报季报营收符合预期，而盈利能力低于预期，主要因后GMP周期制药装备整体供过于求价格战盛行+加速转型冻干工程。

    　　无菌注射剂新版GMP 改造末期，行业整体呈现供过于求的格局，冻干产品、系统价格、毛利率有所下行。同时从产品化--系统化--工程化，收入规模上行而利润率略微下行。2015 年公司整体毛利率、净利率分别为44.51%、20.23%，同比-3.74pct、-2.5pct，盈利能力受价格战影响下滑明显。

    　　年报/季报营收增速23%/9%均优于行业平均，显现公司冻干龙头竞争力，系统化+国际化+多元化，全年营收有望15%+增长。

    　　公司加快冻干业务系统化、工程化，加快国际化拓展（预计今年海外新增订单50%+），加快原料药&固体制剂&生物工程等其他制药装备、医疗版块、食品版块多元发展。分业务看，占比15%的冻干单机2015 年营收 2.3 亿（-9.7%）、占比48%的冻干系统2015年营收7.5 亿（-2.8%），占比11.6%的其他制造装备2015 年营收3.5 亿（+157%），数据呈现单机比例下行、系统化&多元化转型加快，我们预计2016 年冻干系统、其他制药装备将加快成长，同时在海外新兴市场拉动下，我们预计全年营收有望15%+增长。

    　　制药信息化为大势所趋，公司积极布局制药工业4.0。

    　　2015 年公司收购致淳信息65%股权布局医药信息化、协同公司药机品牌+德慧工程能力，拓展药厂总包工程，已成功交付首个冻干系统交钥匙工程项目安徽国瑞制药工程。制药工业4.0 为行业大势所趋，GMP 新附录《计算机化系统》有望在未来加大力度执行，公司作为制药装备基础雄厚、制药工业 4.0 战略布局全面的少数药机企业，未来业务发展空间广阔。

    　　布局精准医疗+医疗器械，2016 年东富龙医疗有望贡献业绩。

    　　公司2015 年投资5 亿开拓东富龙医疗版块。布局1 精准医疗：执行产品+服务战略。产品方面，公司通过增资伯豪进入生物芯片、二代测序、生物标志物服务领域，未来仍将整合相关优秀产品；服务方面，重庆精准医疗服务中心已如期落成，目前公司先以重庆产研院作为切入口，打造精准医疗研、产、销为一体的大生态系统，今年计划在武、广、北、上等地再拓展1-2 个精准医疗服务中心。.布局2 医疗器械：公司将继续加强对已投资的典范医疗、建中医疗、诺诚股份投后管理，并挖掘新的投资机会。

    　　投资建议：

    　　国内后 GMP 周期下，公司作为国产冻干机龙头，通过系统化、国际化、多元化战略，加快布局转型制药工业 4.0 、医疗版块，我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后 GMP 周期，我们预计 2016-18 年 EPS 为0.62/0.66/0.70 元，对应 PE 为34/32、30X，维持“买入”评级。

    　　催化剂：制药工业4.0 大订单、精准医疗外延拓展风险提示：冻干主业低预期；精准医疗、制药工业4.0 不达预期。