投资要点

    　　受魏则西事件影响，溥生生物、重庆精准医疗中心等相关项目仍处于摸索期，公司中短期工作重心已转回主业药机，我们认为当前公司受GMP 周期影响，业绩已经触底，在行业其他同类企业纷纷转型的背景下，公司积极拓展中药、原料药以及创新药等生产线业务，未来有望在新一轮GMP 周期催化下，凭借制药装备全细分布局，占领行业制高点。

    　　中报业绩负增长，并不动摇公司药机龙头地位。受GMP 改造周期影响，制药装备行业景气度低迷，2016年中报显示，公司实现营业收入7.26 亿元，同比下降8.13%，归母净利润1.43 亿元，同比下降28.25%，其中制药装备业务实现营收7.13 亿元（扣除食品设备和医疗器械），从营收规模上仍然高于行业内同类公司（2016 年中报楚天科技药机业务营收4.39 亿元，主营固体制剂设备的迦南科技营收1.16 亿元，新华医疗主营灭菌产品和中药、生物药装备，与公司业务重合度低，千山药机逐渐转型，中报药机业务营收1.12 亿元，仅占总收入的35.4%），因此我们认为在下一轮GMP 到来时，公司有望凭借稳定的龙头地位率先受益于行业增长。

    　　立足注射剂，多领域扩展打造综合性制药装备供应商。（1）围绕冻干系统，“交钥匙工程”海内外同时推进。2015 年顺利完成第一个“交钥匙工程”，成功实现新的业务开拓。目前“交钥匙工程”在国内推行顺利，国外公司重心仍在南亚、印度等地；（2）扩展原料药、固体制剂、生物药装备领域，为打造综合性制药装备供应商奠定基础。公司已于2015 年成立了原料药、固体制剂、生物工程等各个事业部，未来有望进一步扩展到中药、创新药等制药领域；（3）信息化改造有望成为公司新的利润增长点。药厂信息化已于2015.12 被收录在新版GMP 中，由于当前法规并未强制推行，公司仅在存量客户中进行个性化改造，鉴于国家大力推行工业4.0 的时代背景，我们认为药厂信息化有望在下一版本的GMP 中被强制推行；而从改造效果来说，致淳信息的信息化改造需要与东富龙的制药装备匹配，有望带动公司药机单机的销量。

    　　盈利预测与估值：公司未来业绩的驱动因素短期包括国内外工程总包业务拓展，长期包括新一轮GMP 改造周期以及工业4.0 药厂信息化推广，我们预计2016-18 年公司收入分别为16.88、18.28 和19.69 亿元、同比增长8.53%、8.29%及7.68%，归属母公司净利润分别为3.41、3.53 和3.70 亿元，同比增长-11.86%、3.59%和4.77%，对应EPS 为0.54、0.56、0.58 元。公司目前股价对应2017 年30PE，在GMP 改造后的产能调整期虽然业绩处于低点，考虑到东富龙在冻干领域的龙头地位，及其在其他制药装备领域的前瞻性布局，我们给予公司2017 年30-35 倍PE，公司的估值区间为16-20 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：外延并购整合风险，药厂信息化推广不达预期风险，精准医疗相关政策风险。