事件

    　　公司于10 月27 日晚发布2021 三季报告，2021 前三季度公司实现营收28.8 亿元，同比增长55%；实现归母净利5.58 亿元，同比增长94%；实现扣非净利5.11 亿元，同比增长114%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，同比大幅增长

    　　公司此前在业绩预告中预计前三季度归母净利区间为5.19-5.62亿元，扣非净利区间4.72-5.15 亿元，此次三季报符合预期。公司业绩同比大幅增长，主要由于行业景气，新产品、新市场逐步放量，注射剂、固体制剂、生物大分子、细胞装备等多领域产品稳步增长，国内、国际订单交付增加。我们预计前三季度公司新冠疫苗收入占比约20-25%，在手订单中新冠疫苗相关订单占比约10-15%。单季度来看，Q3 季度公司实现营收10.7 亿元，同比增长59%；实现归母净利2.18 亿元，同比增长88%；实现扣非净利2.04 亿元，同比增长99%。

    　　生物制药产业链持续景气

    　　据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升；随着国内生物制药的蓬勃发展，生物药产能增速逐步与生物药市场增速趋同。假设2022-2025 年，国内生物药产能增速与生物药市场增速相同，则2021-2025 年国内生物药产能将新增约183 万升，以3 万升产能对应9.8 亿设备订单计，对应设备订单总额约598 亿元，生物制药产业链持续景气。

    　　紧跟时代发展，积极布局大分子生物药和细胞治疗装备耗材聚焦生物制药领域，公司能够供应全自动液氮存储系统、蜂巢培养系统、CES 细胞扩增系统、不锈钢反应器系统、一次性反应器系统、分离纯化（含层析柱、过滤系统等）系统、原液冻融系统、连续灭活系统、全自动配储液系统、细胞治疗平台等，覆盖生物制药核心工艺环节。据Marketsand Markets 等咨询机构预计，全球一次性技术2021 年市场空间约82 亿美金，2026 年将增长至208 亿美金，年均增速约20%。公司前瞻性布局一次性反应器、储配液系统及耗材，紧跟一次性技术发展趋势。细胞疗法方面，公司2015 年明确细胞治疗为重点投入方向；2017-2018 年细胞药物全站、培养箱等专利陆续获授权，2019 年初步具备细胞治疗整体解决方案提供能力，2020 年医疗装备及耗材板块实现收入2.4 亿元，2021 上半年实现收入1.26 亿元，同比增长64%；填料方面公司于上半年收购江苏千纯生物进行布局，大分子生物药装备耗材版图逐步完善。

    　　制药装备龙头，充分受益新冠疫苗及生物药装备国产化公司为国内制药装备龙头，产品线涵盖冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机及检查包装设备、生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂制粒线、多功能流化床及物料周转系统等，同时具备净化工程业务，使公司逐步具备“交钥匙”工程提供能力。国内及全球新冠疫苗产线的大规模建设为公司提供了历史性机遇，一方面为公司提供大量订单，另一方面也使公司获得龙头生物药厂商的信任，随着国内大分子生物药的蓬勃发展，公司大分子生物药装备预计将保持高速增长。

    　　生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元，其中设备约102 亿元，耗材约135 亿元（未考虑新冠疫苗），2020-2025 年预计增速分别为17%、20%。

    　　股权激励计划绑定核心利益

    　　公司于2021 年2 月26 日推出股权激励计划，授予数量2000 万股，首次授予89.2%，预留10.8%，授予价格9.69元/股，首次授予12 个月后分3 期解锁，业绩考核目标为2021-2023 年营业收入35、40、50 亿元，净利润5.5、6.0、6.5 亿元。预计2021-2024 年股权激励摊销分别为6791、3970、1567、209 万元。

    　　财务分析：合同负债加速增长反映行业景气，扩产增能奠定未来成长3 季度末合同负债达到33.1 亿元，环比2 季度末增加5.4 亿元，仍在加速增长；3 季度末在建工程余额达到1.27亿元，环比2 季度末增加105%，较年初增长5201%，主要系新建厂房投入所致；商誉较年初增长31.10%，系收购子公司嘉兴千纯生物科技有限公司增加。Q3 单季公司毛利率、净利率分别为46.3%、21.0%，环比Q2 分别变化0.2、-2.9 个百分点。毛利率基本持平的情况下，净利率出现一定下滑，主要由于管理和研发费用的环比增加：Q3 单季公司管理、研发费用分别达到1.13、0.67 亿元，环比分别增加31%、13%；管理、研发费用率分别为10.5%、6.3%，环比分别增加2.6、0.8 个百分点。管理费用的环比增加主要与公司办公费用增加及股权激励费用的摊销有关。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2021-2023 年公司营业收入分别为40、51、62 亿元，归母净利分别为7.5、9.5、12.0 亿元（已计入股权激励摊销），同比增速分别为62%、27%、26%，对应PE 34、27、21 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。

    　　风险分析：

    　　行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。