事件

    公司于2 月28 日晚发布定增预案，拟定增募资不超过32 亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等。

    简评

    完善生物制药/生命科学业务布局

    生物制药装备产业试制中心项目通过组建和升级生物工程试制中心、注射剂试制中心、固体制剂试制中心等，全面增强公司持续创新能力和制药工艺的理解能力，同时也将扩充公司微球、脂质体、载药脂肪乳等复杂制剂装备产能，建设期36 个月；江苏生物医药装备产业化基地项目主要用于生产冻干系统、后道灯检和包装线制药装备，扩大产品产能，建设期24 个月；杭州生命科学产业化基地项目主要为细胞和基因治疗新型生物药提供符合GMP 要求的设备仪器、培养基类、包材类及液体分离类等产品，建设期36 个月。本次发行定价基准日为发行期首日，不低于基准日前20 个交易日均价的80%，锁定期6 个月，粗略以2月28 日收盘价的80%估算，发行股份数约0.83 亿股，占发行前总股本的13%。

    新一轮资本开支打开未来成长空间

    公司历史上固定资产及机器设备原值在2014-2016 年有较大幅度的增长，2017 年至今增量相对较小，而收入收入规模近年来迅速扩大。除此之外，公司近年来陆续布局细胞及基因治疗解决方案、生物制药耗材（一次性技术、层析介质、培养基等）、生物工程单机及系统等新业务，在行业持续景气、业务持续拓展的背景下，公司开启新一轮资本开支打开未来成长空间。

    生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元（未考虑新冠疫苗）2020-2025年预计增速分别为17%、20%。

    生物制药产业链持续景气

    据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升。为评估国内生物制药产业链景气度，我们统计了国内30 家代表性生物制药公司的产能，30 家公司2021 年合计产能约58.2 万升，占国内总产能比例约32%，根据各公司的产能规划，样本公司2025 产能合计将达到约140 万升，按照样本公司产能放大计算，2025 年国内生物制药产能将达到约438 万升，2022-2025 年总产能增量将达到约258 万升。参照国内某头部生物制药企业的募投项目，3 万升产能对应总投资额约18 亿元，其中设备购置及安装9.8 亿元，据此估算，2022-2025 年国内生物制药新增产能对应设备订单总额有望达到843 亿元，生物制药供应链仍将持续景气。

    紧跟时代发展，积极布局大分子生物药和细胞治疗装备耗材聚焦生物制药领域，公司能够供应全自动液氮存储系统、蜂巢培养系统、CES 细胞扩增系统、不锈钢反应器系统、一次性反应器系统、分离纯化（含层析柱、过滤系统等）系统、原液冻融系统、连续灭活系统、全自动配储液系统、细胞治疗平台等，覆盖生物制药核心工艺环节。据Markets and Markets 等咨询机构预计，全球一次性技术2021 年市场空间约82 亿美金，2026 年将增长至208 亿美金，年均增速约20%。公司前瞻性布局一次性 反应器、储配液系统及耗材，紧跟一次性技术发展趋势。细胞疗法方面，公司2015 年明确细胞治疗为重点投入方向；2017-2018 年细胞药物全站、培养箱等专利陆续获授权，2019 年初步具备细胞治疗整体解决方案提供能力，2020 年医疗装备及耗材板块实现收入2.4 亿元，2021 上半年实现收入1.26 亿元，同比增长64%；填料方面公司于上半年收购江苏千纯生物进行布局，大分子生物药装备耗材版图逐步完善。

    股权激励计划绑定核心利益

    公司于2021 年2 月26 日推出股权激励计划，授予数量2000 万股，首次授予89.2%，预留10.8%，授予价格9.69元/股，首次授予12 个月后分3 期解锁，业绩考核目标为2021-2023 年营业收入35、40、50 亿元，净利润5.5、6.0、6.5 亿元。预计2021-2024 年股权激励摊销分别为6791、3970、1567、209 万元。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021-2023 年公司营业收入分别为41、51、61 亿元，归母净利分别为8.3、10.4、12.8 亿元（暂未考虑此次定增影响），同比增速分别为79%、25%、24%，对应PE 36、29、24 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。

    风险分析：

    行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。