东富龙公布2022 年半年报。2022H1 实现营业收入24.27 亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长18.33%；实现扣非后归母净利润3.71 亿元，同比增长21.28%。分季度看：2022Q2 实现营业收入11.90 亿元，同比增长8.83%；实现归母净利润1.91 亿元，同比下滑16.81%；实现扣非后归母净利润1.73 亿元，同比下滑15.42%。

    观点：业绩符合预期，Q2 经营受疫情扰动较大，笃定战略砥砺深耕，平台型制药装备和耗材龙头乘风破浪，国际化暂露头角，加速推进，有望打开长期成长天花板，

    受订单交付时间等因素影响，上半年产品线营收占比略有波动。1）注射剂单机及系统收入10.86 亿元（+64.72%），占总营收比重44.73%，毛利率45.72%（-3.58%），占比提升且是收入的核心来源；2）生物工程单机及系统收入4.88 亿元（+21.78%），占总营收比重为20.09%，毛利率39.90%（-14.09%），在去年高基数基础上仍保持稳定增长，推测毛利率变化主要与销售产品结构变化有关；3）医疗装备与耗材收入1.62 亿元，占总营收比重6.67%，毛利率70.34%（+6.68%），占比略有下降。

    国内市场是收入的主要来源，海外增长亮眼，国际化暂露头角。1）国内收入18.02 亿元（+65.07%），占比74.26%；2）海外收入6.25 亿元（+100.49%），占比25.74%，亚洲区域收入增速高达147%，引领增长.

    Q2 毛利率环比改善，期间费用率保持稳定。我们认为：短期疫情影响不会对公司全年业绩构成限制性因素，Q3 有望迎来全面恢复；长期看，公司产品布局齐全、客户资源丰富、海外开拓领先，是国产制药装备及耗材的平台化供应商，竞争优势显著。此外，公司抢滩布局CGT 领域，是国产CGT 设备及耗材领头羊，上半年已与诸多国产细胞药物企业如优卡迪、羿尊生物、云舟生物、艺妙神州等达成战略合作，推动细胞基因治疗核心设备国产化加速。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为10.33 亿元、13.76 亿元、18.06 亿元，分别同比增长24.8%、33.2%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE 分别为16x、12x、9x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024 年实现归母净利润10.82 亿元、14.03 亿元、18.28 亿元，分别同比增长30.7%、29.7%、30.2%。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。