投资要点：1）装备耗材一体化，装备业务中生物工程、复杂制剂提供新增长点，耗材加速布局提供长期成长性；2）借新冠契机加速出海，国际业务结构优化，进一步打开海外空间；3）冻干机龙头，“单机、系统、工程”纵向发展，提供稳定现金流。

    　　制药装备龙头，积极打造耗材、CGT 等第二成长曲线。从冻干机发家，“单机、系统、工程”纵向深挖，成为冻干机领域绝对龙头；同时积极横向拓展，形成制药装备为核心（注射剂、原料药、生物工程、固体制剂），医疗科技（2013 年介入）、食品工程（2014 年介入）为辅助的产业布局。近年来通过积极布局耗材、开拓细胞治疗等新业务，不断打造第二成长曲线。

    　　装备耗材一体化，进口替代进行时。国产替代加速、供应链稳定性权重提升，耗材业务、细胞治疗等医疗科技板块可以抹平装备周期、提供长期成长。

    　　制药装备：生物工程、复杂制剂提供新增长点。1）生物工程，生物药蓬勃发展带动上游生物工程需求旺盛， 预计25 年1148 亿元，2020-25 年 CAGR23.71%。公司是生物工程后端龙头，不断向前端突破，原液制备环节 20-21 年收入分别达到2.23 亿、9.07 亿元，放量显著。2）复杂制剂，配液系统作为复杂制剂生产工艺的重要装备，行业规模预计25 年21.94 亿元，2020-25 年CAGR18.70%。公司高端复杂制剂配液系统进入加速放量阶段， 2020、2021、2022Q1 在手订单分别为2.82 亿、4.29 亿、4.80 亿。

    　　医疗科技：加速布局的耗材业务提供长期成长性，细胞治疗等新业务正处景气上行。1）耗材业务，上游耗材（培养基、层析介质、过滤组件、一次性等）市场预计25 年372.17 亿元，2020-25 年CAGR 32.20%。公司加速布局，改善商业模式，持续受益下游旺盛需求。2）细胞治疗，细胞疗法带动下游细胞培养及设备快速发展，预计25 年114 亿元，20-25 年 CAGR 23.93%。公司积极布局细胞治疗设备，切入 CGT 新蓝海，21-22Q1 在手订单分别为1.52 亿、1.79 亿。

    　　借新冠契机加速出海，国际业务结构优化。1）出口产品：此前产品以较为成熟的冻干系统、注射剂解决方案为主，新冠疫情后，公司原液环节的生物工程设备及耗材在近 2 年实现了出口突破。一次性耗材通过BPOG 验证，获得高端生物制药供应链敲门砖。2）出口地区：公司海外收入主要来自俄罗斯、印度，新冠疫情以来凭借强大的产品竞争力，开始进入发达国家供应链。 2022 年2 月公司为大型CDMO 公司Recipharm 法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备 。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-24 年收入55.62 亿元、69.36 亿元、 86.34 亿元，同比增长32.68%、24.70%、24.47%；归母净利润10.40 亿元、13.12 亿元、16.48 亿元，同比增长25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，采取分部估值，2022 目标市值327 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。