投资要点

    　　财务表现：营收端增长稳健，利润端略有下降2022 年1-9 月：公司营收38.17 亿元 ，同比增长32.43%；归母净利润6.04 亿元，同比增长8.29%；扣非归母净利润5.66 亿元 ，同比增长10.92%。

    　　2022Q3：公司营收13.90 亿元 ，同比增长29.60%；归母净利润2.01 亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润1.95 亿元 ，同比下降4.59%。

    　　成长性分析：交付节奏改善，合同负债持续增长我们认为，2022Q3 供应链恢复下公司在手订单交付节奏有所好转，收入端增长稳健。截至2022Q3 公司合同负债42.52 亿元，同比增长28.36%。从公司在手订单结构（重传统优势装备产能扩张及CGT 装备产线延伸）角度看，我们认为公司仍处在制造升级的发展轨道。

    　　盈利能力分析：净利润率季度波动，有望逐步提升从毛利率看，2022Q3 销售毛利率37.77%，同比下降8.54pct，环比下降6.38pct；从费用端看，2022Q3 销售费用率4.50%，同比上升0.21pct；管理费用率10.45%，同比下降0.08pct；研发费用率5.83%，同比下降0.45pct。综合来看，2022Q3 归母净利率14.52%，同比下降5.80pct，环比下降1.55pct。我们推测季度利润率波动主要来源于原材料价格上涨（尤其是海外进口的部件）及平台化&国际化布局加速下的各类费用增加。展望2023-2024 年，我们预计公司产业链加速整合下，盈利能力有望逐步提升。

    　　经营质量分析：原材料储备+规模扩张导致现金流下降公司2022 年1-9 月经营活动现金流量净额1.04 亿元，同比下降89.24%，我们推测主要与原材料购置增加及人员规模扩张有关。同时相较于中报，2022Q3 经营性现金净流量/净利润转正，存货周转率及固定资产周转率均有所增加，我们预计伴随疫情稳定下交付节奏逐季修复，营运效率有望继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑定增对股本的稀释，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.59、1.98和2.56 元/股，2022 年10 月27 日收盘价对应2022 年17 倍PE、2023 年14 倍PE。我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。