核心观点

    　　东富龙上半年收入29.51 亿元，同比增长21.58%，归母净利润为4.26 亿元，同比增长5.82%，符合市场预期。毛利率上半年有所波动，主要由于板块产品结构变化所致。上半年公司传统业务注射剂单机及系统板块继续保持稳健增长，生物工程单机及系统板块与去年同期基本持平，主要由于下游需求疲软所致。公司坚持国际化战略，快速发展海外市场，预计未来海外业务收入占比将会有所提升。

    　　事件

    　　8 月28 日，东富龙发布23 年中报，上半年营业总收入29.51亿元，同比增长21.58%，归母净利润为4.26 亿元，同比增长5.82%。

    　　业绩符合市场预期，Q2 收入环比提升

    　　东富龙发布23 年中报，上半年营业收入29.51 亿元，同比增长21.58%，归母净利润4.26 亿元，同比增长5.82%，扣非净利润3.93 亿元，同比增长5.72%。Q2 单季度收入15.27 亿元，同比增长28.43%，一方面由于疫情放开后二季度公司主营业务逐步恢复，同时由于去年2 季度受到上海疫情封控，基数相对较低；环比23 年Q1 增长7.38%。分地区来看，上半年国内收入23.69 亿元，同比增长31.46%，海外地区收入5.81 亿元，同比减少7.66%。

    　　整体毛利率下滑，海外业务毛利率相对较高

    　　公司23 年上半年整体毛利率38.94%，同比下降3.23 个百分点，其中国内业务整体毛利率36.11%，同比下降3.31 个百分点，主要由于板块产品结构变化所致。海外业务毛利率依旧保持较高水平，上半年整体毛利率50.51%，同比增加0.39 个百分点，基本维持在较高的毛利率水平。

    　　注射剂单机及系统板块保持稳健增长，生物工程单机板块保持平稳从公司各板块业务来看，传统业务注射剂单机及系统收入13.08 亿元，同比增长22.23%；生物工程单机及系统收入5.00 亿元，同比增长2.58%；净化工程与水技术板块收入2.31 亿元，同比增长4.11%。

    　　未来展望：积极拓展海外市场，海外业务占比逐步提升公司坚持国际化战略，快速发展海外市场，公司23 年上半年海外业务收入5.81 亿元，占比19.7%，其中注射剂单机及系统板块业务占比超过80%，未来随着公司布局更加全面、国际影响力提升，海外业务将会更加多元化，将发展方向重点放在欧美市场。从订单层面看，23 年上半年海外业务占比超过了30%，因此我们预计未　　来海外业务收入占比将会有所提升。

    　　财务分析：费用端支出上升，合同负债略有下滑销售费用1.47 亿元，同比增长34.2%，销售费用率4.99%，较去年同期增加0.48 个百分点，主要由于上半年销售人员规模扩大带来的薪酬增加及宣传推广费、差旅费、展览费增加共同影响。管理费用2.54 亿元，同比增长19.0%，管理费用率8.63%，较去年同期减少0.19 个百分点；费用增加的主要原因是管理人员规模扩大带来的薪酬福利增加及固定资产折旧增加的共同影响。研发费用1.64 亿元，同比增长8.4%，研发费用率5.56%，较去年同期减少0.67 个百分点，费用的增加主要由于公司加大研发投入、深化技术布局，多个研发项目实施，引进高研发人员的人数增加，相应的工资薪酬增加所致。合同负债36.22 亿元，同比减少3.41%，主要由于公司交付项目增加，合同负债转出所致。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年公司营业收入分别为66.25 亿元、80.15 亿元、100.61 亿元，归母净利分别为9.86亿元、11.98 亿元、15.08 亿元，对应PE 为15、12、10 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持“买入”评级。

    　　风险分析：

    　　1）。进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游装备耗材领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。

    　　2）。行业竞争加剧的风险。国内装备耗材市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

    　　3）。国内下游客户新药研发进展及数量不及预期。国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响东富龙生物工程设备的进一步放量。