三季报业绩继续下滑、符合预期

    公司第三季度实现营业收入5371万元，同比下降10.76%,实现归属母公司的净利润838万元，下降9.69%，实现每股收益0.09元; 公司1-9月累计实现收入1.63亿元，同比下降18.04%，实现归属母公司的净利润2596万元，下降23.69%，每股收益0.27元。

    核电、火电项目进度推迟的影响继续显现

    受日本核岛事故的影响，国务院要求全面审查在建核电站，并暂停审批新的核电项目，影响部分核电项目的建设进度。火电企业由于煤价高企盈利能力下降，部分项目的进度也有所推迟。由于公司在手订单中核电项目占比近半，其余主要为火电项目订单，受此影响，公司二季度开始设备集成项目的完工数量减少，连续两季营收同比下降。同时，受国家紧缩货币的影响，金坛加怡热电等公司付款延迟，导致公司期末应收账款较期初增长58.11%。

    我们认为，核电作为重要的清洁能源，在我国电源结构中占比较低，从长期来看，无论是能源发展的需要，还是减排的需要，核电占一次能源的比重会继续提升。目前我国在建的核电站以二代加和三代技术为主，其安全性较之前有了大幅提高。预计随着核电安全大检查的结束，核电建设重启可以期待。公司在核电站水处理领域具有绝对优势，为未来公司发展增加新的赢利点。

    盈利模式转向多元化

    公司持续加大非电力市场的工业水处理项目开拓，在煤化工能领域已有所突破，今年以来承接多个项目。在市政污水处理领域，公司通过收购江苏联丰获得4.9万吨/日污水处理项目，该项目亿获得建设核准，项目总投资6500万元。该项目获得实现了公司业务的多元化，可有效增强公司的盈利能力。

    研发着眼未来

    公司在研发和技术管理方面，始终保持较大投入，并本着谨慎性原则，研发支出全部计入当期费用。公司通过与南京大学等高校的合作，强化在化工、印染、造纸等行业中高难度废水处理技术研发和设备产业化的研究。特别是对磁性树脂吸附工艺模块化、集成化和成套化的深入研究。据我们了解，磁性树脂吸附在国外已广泛应用，在国内工业废水处理领域同样具有广阔前景，使用该技术可大幅降低后期的处理费用，国家已划拨专项资金用于该技术的产业化推广。公司在该领域的技术储备将为未来发展打下良好基础。

    看好公司长期发展，给予"增持"评级。

    我们预计公司2011-2013年EPS为0.39/0.55/0.77元，对应目前股价PE为48/34/24倍。给予"增持"评级。

    风险提示

    核电项目开工进度低于预期，非电领域项目拓展的不确定。