公司主营业务为水处理系统设备集成，覆盖行业包括火电、核电、石化、煤化工、冶金等。报告期内，公司的业务收入主要来自于工业水处理中的凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用、配套自动化控制等。

    2011 年1-9 月，公司实现营业收入16326 万元，同比下降18.04%；实现营业利润2893 万元，同比下降26.76%；实现归属于母公司所有者净利润2596 万元，同比下降23.69%。1-9月公司实现每股收益为0.27 元/股，同比下降40.00%。

    核电项目延期，拖累营业收入下降：1-9 月公司实现营业收入16326 万元，同比下降18.04%。导致营业收入出现下降的主要原因是在建核电和火电项目出现延期所致。核电方面，今年3月日本福岛核事故后，国内在建核电项目开始进入安全评估阶段，导致公司参与的中核和三门核电项目中的除盐水工程推迟交货；火电方面，受到火电行业全面亏损影响，白马、汉川电厂等项目推迟交货。上述项目延期对公司收入确认造成影响。目前公司尚未确认收入的在手合同金额约为6 亿元左右，如果延期项目能在4 季度被确认，公司的全年业绩将可以获得保障。

    经营活动产生的净现金流转负：公司1-9 月经营活动产生的现金流量净额为-3659 万元，而上年同期为2518 万元，降幅为245.32%，为2007 年以来首次出现负值。我们认为，出现波动的主要原因系销售回款较上年同期下降所致。值得注意的是，截至报告期末公司应收账款余额达到1.71 亿元，较期初增幅58.11%，按照公司一般业务33%的毛利率计算，可产生毛利5600 万元。如果公司能够在4 季度将部分账款追回，全年经营产生现金净流仍有望转正。但是需要注意由于收紧货币政策、火力发电行业政策性亏损等特殊宏观经济环境，导致的坏账的可能。

    参股江苏联丰，布局市政污水处理领域：2011 年7 月，公司出资1020 万元（现阶段出资510 万元）收购江苏联丰环保51％的股权。公司对江苏联丰的定位为以市政污水处理为主营业务的控股子公司。报告期内，江苏联丰已经获得大丰市西团镇众心村二组污水处理厂建设项目，该项目处理规模为4.9 万吨/日，总投资6500 万元。由于公司长期专注于工业水处理设备集成业务，此次收购江苏联丰体现了公司布局市政污水处理的战略思路。在公司保持工业水处理业务的同时，实施横向一体化可以在一定程度上增强公司盈利和抗风险能力。但是需要关注的是，市政水处理设施项目多以BOT 模式实施，伴随该子公司业务开展，公司可能面临资产规模加重，周转速度下降的风险。

    技术支撑竞争优势，保持客户群体质量优异：公司拥有较多的项目实施经验，在为客户提供系统集成方案方面存在优势。由于具备丰富的过往工程实施经验，公司积累了较为优质的客户群体，包括五大发电集团、地方发电集团，以及中核总、中广核在内的大型发电企业集团，以及包括神华集团、中石油、中石化、扬子巴斯夫、宝钢集团等在内的煤化工、冶金龙头企业。在电厂水处理行业投资低迷的大环境下，上述国有大型企业信用等级较高、投资项目资金有保障等特性将使得公司主营业务更具竞争优势。

    新增产能将进一步推升公司的盈利能力：公司的募投项目水处理设备系统集成中心和水处理管控一体化中心转固，意味着公司的设备集成能力大幅提升，承接大型工业水处理项目的能力达到50 个/每年。随着产能逐步释放，接单能力受制于产能的情况将得以改善，公司的盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.55 元、0.63 元、0.75 元，按10 月20 日股票价格测算，对应动态市盈率分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然现阶段公司受到核电和火电建设减速影响，但是公司在行业竞争中具备一定优势，有望充分享受水处理设施建设需求增长带来的利好。暂时维持“增持”的投资评级。

    风险提示：（1）客户相对集中，单一大客户经营出现变动将对公司产生较大影响；（2）核电项目审批放缓对公司凝结水晶处理业务的影响；（3）煤化工、石化等行业未来发展存在不确定性。