投资要点

    工业节水先锋

    中电环保（300172）是一家以工业水深度处理回用为传统主业的上市公司，其业务涵盖工业给水、电力凝结水精处理、污水处理及回用等。近来，公司加大了对市政污水、海水淡化的投资力度，未来有望成为综合性水务服务提供商。

    宏观环境影响公司短期业绩

    下游建设放缓影响公司收入确认。公司传统下游以核电及火电厂为主。随着福岛事件的爆发，今年核电建设的进度低于预期，影响公司收入确认。而近年来随着煤炭价格的上涨，火电企业的盈利出现下降，影响其建设的热情及支付能力，导致公司的订单量及回款额出现短期下滑。

    上游原材料价格下降利好公司利润率。随着国产设备质量的提升和竞争力的加强，公司的核心零部件——进口元器件的价格也逐年下降。而公司的主要原材料——钢铁价格三季度出现下滑，公司的毛利率、净利率稳步提升。

    看好公司长期发展

    工业水处理料获节水政策有力支持。我国总体缺水，大部分北方地区的人均水资源量处于国际缺水线/紧缺水线以下。各地纷纷出台严格的“十二五”工业水再生水利用率规划和单位工业增加值用水量下降规划。公司作为工业节水先锋，有望在“十二五”中获得强大政策支持。

    公司积极开拓新蓝海市场。我们预计未来五年海水淡化总投资在 200-300 亿元；“十二五” 污水处理设施投资达660 亿，西部及县城污水处理设施建设预计占总建设能力的 50%，这将有利于民营企业发挥其成本优势。预计公司有望凭借上述两项新业务实现长足发展。

    首次给予“推荐”评级

    在未来两年火电市场转暖、核电建设逐步恢复、海水淡化市场快速增长的假设下，我们预计2011-2013 年公司收入分别为 3.5 亿元、4.6 亿元、5.7 亿元，实现每股收益 0.60 元、0.84 元和 1.07 元，对应 11 月4 日收盘价26.3 元的PE分别为 44 倍、31 倍和 25 倍，首次给予“推荐”评级。