上半年净利润同比增长 16.12%。2013年上半年,公司实现营业收入 2.28亿元,同比增长 47.06%;实现利润总额 0.29 亿元,同比增长 19.21%;实现归属于母公司的净利润 0.25亿元,同比增长 16.12%,每股收益 0.19元,基本符合我们的预期。收入增长主要来自于火电、核电复苏所导致的相关给水处理、废水处理及回用项目交货数量增多以及去年下半年收购的国能环保带来的业绩增长。利润增长低于收入增长主要源于费用的增加,其中销售费用和管理费用同比分别增加 73.03%和52.37%。

    毛利率基本保持稳定。2013 年上半年,公司销售毛利率 28%,同比提升 1.8 个百分点。分业务来看,凝结水精处理和给水处理毛利率基本稳定,工业废污水处理及中水回用毛利率同比提升 7 个百分点,但与 2012 年年报中毛利率相近。市政污水毛利率仅为 3.91%,这是由于本期按进度确认收入金额较小,而部分工程收尾阶段发生了少量的不可预见费用造成的特殊情况。

    订单充足,增长有保障。2013 年上半年,公司新承接合同额 3.48 亿元,其中火电核电行业 2.13亿元、市政行业 0.61亿元、其他行业 0.74亿元,已接近 2012年全年新承接的合同额,订单增长明显加快。目前公司尚未确认收入的在手合同金额达8.54亿元,是 2012年营业收入的 2.34倍,为公司业绩增长提供了有力保障。

    积极拓展非水领域。除了传统的水处理行业,公司积极向下游污泥处置领域和客户平台相近的烟气治理领域拓展。中煤蒙大 5300 万元锅炉烟气脱硫除尘系统合同的获得,证明了公司在烟气治理领域拿大单的能力。这两块业务收益在中报中尚未体现,未来有望成为公司新的业绩增长点,避免行业单一的风险。

    评级:增持。公司立足水处理行业,并积极向烟气治理、污泥处理领域拓展,在手订单充足,目前较小的业务体量使得其对订单的业绩弹性较高。我们预计公司2013-2015年 EPS 分别为 0.55元、0.66元、0.80元,2013年动态 PE 为 33.32倍,估值水平在同行业中处于较低水平。公司合理价格区间为 19.1-21.9元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧引起毛利下滑;订单增长低于预期。