核心观点：

    净利润增长22%，烟气、污泥项目贡献利润增量

    公司2014年1-9月实现营业收入3.75亿元，同比增长9.9%；归属上市公司股东的净利润4551万元，同比增长22%；每股收益0.27元。净利润增长的主要原因为烟气治理、污泥处理项目同比增加部分利润。

    前三季度新签订单7.3亿元，在手项目推进有条不紊

    2014年前三季度公司新签订单7.3亿元，其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为4.25、2.41、0.64亿元。其中单三季度新签订单1.26亿元，主要为电厂水处理和烟气处理订单。截止本报告期，公司未确认收入合同金额达到12.03亿元（不含南京污泥BOO项目）。在手多个项目均在有序推进，将陆续进入业绩结算期。

    战略布局初见成效，多项业务迎来业绩贡献期

    公司近两年先后布局市政工业园区污水处理、城市污泥处置、烟气处理等市场，构建起以水处理为核心的综合性环保平台公司。目前上述如银川市和登封市污水处理、南京污泥处置项目和烟气项目等多个业务已逐步进入订单增长、业绩贡献期，上述新业务将成为公司业绩保持较快增长的重要因素。

    业绩保持稳健增长，关注公司新业务布局

    预计公司2014-16年EPS分别为0.52、0.64、0.75元，对应2014年PE35倍。公司工业水处理业务在核电重启的背景下有望保持稳健增长，新拓展的市政污水、污泥处置、烟气处理等业务逐步进入业绩贡献期，支撑公司业绩保持较快增长。给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示

    在手订单执行进度低于预期；市场竞争激烈导致毛利率下滑；