业绩符合预期

    2014 年报营业收入增12%至6 亿元，归属净利润增21%至0.83亿元，EPS（最新股本）为0.49 元。2015 年1 季度业绩预告：净利润增40%~60%至819~936 万元，源自烟气治理和污泥处置以及水处理业务的同比增长。分红预案：10 股派1 元（含税）转增10 股。

    利润增长主要源自：1）2014 年新签订单增36%至10 亿元，施工项目增多带来收入增长。具体来看，市政水、烟气处理收入分别增74%、2253%至1 亿元、0.8 亿元，新增固废业务带来1500万元收入；2）盈利能力稳定。综合毛利率同比持平在28%；3）期间费用率整体下行。销售、管理费用率分别下降1 个、1 个百分点至3%、9%，财务费用率同比持平在-2%。

    发展趋势

    2015 年，公司利润增长有望提速。截至2014 年底，公司在手订单达到12.1 亿元，同比增33%，随着新项目施工，订单增速预计将在2015 年转化为利润增速。

    2015 年行业进入PPP 项目推广期，公司后续订单或有“惊喜”。

    1）根据我们2 月25 日的专题报告《PPP 推广大势开启，注入环保行业新活力》，2014 年是PPP 的“政策大年”，2015 年各地政府有望较快释放项目，通过PPP 模式，环保民企有望获取更多大型的市政订单，促使2015~16 年利润增长提速；2）通过调研情况，公司在PPP 项目拓展方面已有一些部署，后续订单落地值得期待。

    盈利预测调整

    调高2015 年EPS 9%至0.65 元，对应利润增速33%。

    估值与建议

    维持中性评级，上调目标价53%至26 元，对应2015 年P/E为40 倍。参考可比同行估值水平（2015 年平均P/E 44 倍），且考虑到后续PPP 项目落地的可能性较大，按2015 年PEG=1.2 给予估值溢价。

    风险

    工程施工进度不确定性；地方政府支付能力不佳或影响项目回款。