事件:2014年年报业绩发布

    2014年1-12月,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长12.33%;归属于上市公司股东净利润8339.99万元,同比增长20.75%;基本每股收益0.45元。截止报告期末,公司总资产13.26亿元,同比增长8.34%;归属于上市公司股东所有者权益9.32亿元,同比增长7.36%。

    观点:

    业务驱动力发生变化。报告期内,公司新承接合同额10.05亿元,同比增长36.18%。其中:工业水处理5.57亿元,同比增长12.07%;市政污水处理3.83亿元,同比增长121.39%;烟气治理0.65亿元,同比下降4.41%。报告期内,公司承接“中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用”项目,实现了工业废水零排放的突破;市政污水处理订单增长较快,承接了银川第七污水处理厂、宁东化工新材料园区污水处理厂和南京江宁南区污水处理厂等项目。在电力行业水处理业务增速乏力的背景下,公司大力拓展市政和工业园区类污水处理业务,打破原有天花板,获得新的增长空间。期末公司在手订单12.07亿元(不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO示范项目),足够2015年结算。

    收入结构变化,市政污水处理和烟气是支撑。报告期内,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长12.32%。分结构来看,公司传统的凝结水精处理业务和给水处理业务分别实现营业收入1.4亿元和1.32亿元,同比下降20.53%和8.37%;废污水处理及中水回用业务收入为9996万元,同比基本持平;市政污水工程业务实现收入9697万元,同比增长73.59%,工业烟气处理业务实现收入7498万元,同比大幅增长。目前从订单金额和结算金额的差额来看,市政污水处理和工业烟气处理业务是结算收入的重要支撑因素。

    毛利率保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为28.35%,与2013年基本持平。分业务来看,除了给水业务的毛利率持续下降外,其他业务毛利率虽然有波动,但较历史相比没有明显变化趋势。我们从公司未来收入结构的变化趋势推断,毛利率将稳中稍降。

    现金流和资产负债情况良好。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.16亿元,同比增长13.19%,与营业收入增速基本匹配。公司期末资产负债率为28.18%,与2013年末基本持平。期末公司拥有账面资金4.59亿元,占总资产比重为34.67%,较2013年末下降1.89个百分点。

    环保创新平台和科技服务建设顺利。报告期内,以公司为龙头打造的“国家环保服务业南京集聚区”获得环保部批准并开展试点工作,公司借此契机,以“高端人才”引领,汇集高校、科研院所、龙头企业及地方政府等资源,在人才集聚、科技研发、成果转化及产业化等方面开展多层次的合作,打造了“一区、两联盟、一中心”的环保科技服务平台。

    结论:

    公司是工业污水处理行业龙头,在3代核电机组及60万千瓦以上火电机组凝结水处理业务具有极强的竞争优势,市场份额稳定。在保持传统业务的同时,公司也积极转型对非电领域的供、排水业务以及市政水务、污泥干化、脱硫除尘等业务。2014年以来,公司订单增长较快,充分反映公司的业务拓展顺利。未来公司将借助“一区、两联盟、一中心”获得资源优势,继续向“环境治理综合服务商”迈进。我们预计公司2015年-2017年EPS为0.61元、0.74元、0.93元,对应PE分别为46X、38X、30X,维持“推荐”评级。