事件:

    中电环保2015 年前三季度实现营业收入3.9 亿,同比增长4.05%;归属净利润6164 万,同比增长35.46,净利润增速大幅高于营收增速的原因是毛利率大幅提升。

    投资要点

    收入结构持续发生变化,毛利率及净利率稳步提升

    公司三季度毛利率同比提升4.2 个百分点,净利率同比提升4.1 个百分点,ROE提升1.3 个百分点达到6.47%,显示公司主营业务收入结构正在发生积极变化,这也符合我们之前对公司业务发展的预期。我们预计毛利率及净利率的提升主要由于公司市政污水处理及工业废水处理业务收入占比大幅提升。

    报告期内,公司中盐昆山煤化工废水零排放工程处于安装阶段,开始进入收入确认阶段,其他工程也稳步推进,促使公司工业废水处理及中水回用业务快速增长。宁东化工新材料园区污水处理厂EPC,处于土建施工扫尾、设备安装阶段;银川市第七污水处理厂BOT 项目,处于土建施工阶段;邳州市循环经济产业园污水处理工程正式通过竣工验收,以上主要项目的实施推进公司市政污水处理业务高速增长。公司工业废污水处理及中水回用以及市政污水处理业务已经开始慢慢取代公司传统电厂凝结水精处理业务,前者收入占比从14 年中报的20%不到上升到目前预计占比将达到45%左右,由于前者业务毛利率显著高于后者,因此我们预计随着公司收入结构的持续改变,公司毛利率将步入一个持续上升阶段。

    推员工持股计划,上下利益趋于一致要点

    报告期内公司推出员工持股计划,规模1000 万元,由员工出资与大股东提供2倍无息借款构成,从二级市场买入公司股票,主要激励对象是公司及子公司中高层和骨干员工,目前以及购入约60 万股,成交均价11.92 元/股。员工持股计划的推出将员工与公司利益绑定,有利于公司未来业务发展。

    维持“增持”评级

    公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长,市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。计 2015-2017 年公司 EPS 为0.32、0.46、0.66 元/股,同比增长30.50%、43%、43.81%。维持“增持”评级