印刷机械需求稳定增长

    印刷机械按照工艺划分为平版印刷机、凹版印刷机、凸版印刷机和丝网印刷机，其中平版印刷机主要应用于报刊、书籍、杂志等印刷，凹版印刷机应用于纸包装、软包装及装饰装潢等印刷，凸版印刷机应用于商标等印刷。按照印刷机械行业协会的统计数据，2003～2007年印刷机产值年均增速26.65％，2009年印刷机械产值160亿元、同比下降6.25％；进口14.21亿美元、出口5.9亿美元，进口印刷机械占国内表观消费量的27.5％左右。我们预计，未来国内印刷机械年需求增速在15％左右。

    凹版印刷机是印刷机械的较小分类

    按照包装行业协会统计，2006～2008年我国凹版印刷设备销售额分别为16.40、18.10和17.80亿元，占整个印刷机械的10％以上。其中纸凹机主要用于酒盒、牛奶盒、药盒、烟盒等折叠纸盒和装饰装潢等纸制品印刷，2006～2008年我国纸凹机需求量5.2、6和6.2亿元；预计未来5年，我国纸凹机年需求量年均增速10～12％。塑凹机主要用于牛奶、饮料等软包装印刷，2006～2008年我国塑凹机需求量11.2、12.1和11.6亿元；预计未来5年，我国中高端塑凹机需求量年均增速15％左右。

    公司是国内少数进入纸凹机制造的企业之一

    公司是国内处于领先地位的从事凹版印刷机及其成套设备制造的机械企业，主导产品包括纸凹机、塑凹机、涂布机、复合机等。其中纸凹机技术要求很高，代表着凹版印刷机的最高水平，竞争对手主要是赛鲁迪、博斯特等进口设备，公司国内市场占有率13.87％，排名第三；塑凹机市场竞争激烈，中高端市场的主要竞争对手北人、汕樟轻机等，国内市场占有率5.87％，排名第五。

    公司主要竞争优势

    公司是广东省更新技术企业，"松德"商标是"广东省著名商标"，公司生成的SAY系列凹版印刷机是"中国包装名牌产品"；公司拥有广东省技术中心，拥有研发人员61名；经过多年发展，直接和间接下游客户开拓到蒙牛、伊利、康师傅、青岛啤酒、红塔山、汰渍等国内知名品牌。

    募集项目大幅提升产能

    公司拟发行1700万股，募集资金主要投向"高速多色印刷成套设备项目"、"研发中心项目"等三个，项目建设期1年，募集项目建成投产后，纸凹机产能从目前14台增加到35台、塑凹机从32台增加到80台，年新增收入1.92亿元、利润3500万元。

    发行价格15.8～18.0元

    我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益0.60、0.72、1.03元。考虑到行业发展前景，按照今年22～25倍PE测算发行价在15.8～18元；按照今年30～32倍PE，合理价格21.6～23元。