松德本部印刷机械下滑严重,新材料业务出现新增长点。由于印刷机械行业下滑严重、继续亏损(母公司 15H1 亏损 1418 万元),我们判断公司未来不排除将印刷机械设备资产清理的可能性,而新材料业务中的光电材料系列(涂布机系列)15H1 增长 468%,是本部重要增长点之一。

    工业 4.0 相关业务的外延扩张在有序进行中。松德 7 月使用超募资金及自有资金合计 5000 万元,用于对莱恩精机(深圳)有限公司进行增资,持有莱恩精机 20%股权。

    大宇精雕的自动化业务围绕玻璃工艺,全面迈进盖板、模组“智慧工厂”业务。从单台设备自动化向整线、甚至整个工厂的自动化改造递进,订单规模从几千万规模提升至几亿元,大宇精雕的在手订单从 4 月底(年报公布)的2.11 亿元快速提升至 4.24 亿元。

    大宇精雕成为利润的主要贡献体,未来两年新产品梯队完善。考虑母公司亏损,我们推测大宇精雕 15H1 净利润在 4 千万元左右。由于在手订单快速增长,全年完成利润承诺概率很大。未来增长点:A)自动化集成整线,围绕玻璃工艺的前后道工序,从生产、丝印、清洗的自动化,以及 LED 行业的自动生产线。 B)机器视觉,与公司精雕机在盖板、外壳等 3C 下游客户相同,可大幅减少客户的人工成本,视觉与设备协同效应俱佳。 C)蓝宝石加工设备,蓝宝石精雕机开发完成,针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发,有利于提高加工的良率,一旦蓝宝石盖板需求爆发,弹性巨大。

    大宇精雕 14-16 年承诺对赌业绩 0.84 亿、1.08 亿、1.20 亿元,我们结合行业趋势(3C 自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升,判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺。考虑松德本部的持续亏损(预计 15 年合计亏损 3 千万左右),我们预测 15-17年合计净利润为 0.86、1.33、1.84 亿元,对应 EPS 为 0.15、0.23、0.31 元。8 月 21 日收盘价 17.51 元, 考虑大宇精雕从单机自动化进入整线、机器视觉,以及松德减少亏损、持续外延预期,我们给予公司一定溢价,给予 2016 年87 倍 PE,公司股票的合理价格 20 元,长期看好,建议买入。

    风险提示:电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。