投资要点：

    公司发布 2011 年度报告。报告期内实现营业收入 24,119.51 万元，同比增长64.92%；利润总额 3,828.81 万元，同比增长 30.70%；归属于上市公司股东的净利润 3,518.03 万元，同比增长 31.61%，基本每股收益 0.53 元。同时，公司发布了 2012 年 1 季度业绩预告，预计 1 季度归属于上市公司股东的净利润为399.57-491.78万元，同比增长 30%-60%。

    可退增值税未能及时返还，以及下半年原材料价格快速上涨，致使公司业绩略低于预期。公司活性炭以农林剩余物为原料，可享受增值税即征即退 80%的政策，由于未在 2011年 12月 31日前收到报告期可退增值税 817万元，影响业绩约 0.1元。

    公司活性炭的主要原料为锯末和磷酸，由于锯末受物理性质限制，运输半径很小，下半年锯末价格的快速上涨致使公司成本压力增大， 4季度毛利率下降 4.27个百分点至 30.27%。

    出口持续快速增长,有望提高销售均价和毛利率。2011年度公司活性炭出口近 1万吨，出口收入 8289万元，同比增长 110.87%。公司目前出口的活性炭质量和国际同类产品差距不大，出口价格比内销高 500-1000元/吨，毛利率比内销产品高。未来公司出口增速有望继续快速增长，一是随着公司技术服务水平的提高，产品质量与国际同类产品差距缩小，二是新建的荔园厂区处于临港工业区，出口方面有低物流成本的区位优势。

    收购有利于公司的产能布局，预计 12年增厚 EPS 0.1元。公司收购了江西怀玉山三达活性炭有限公司 100%股权，将使公司产能布局更加合理，缓解林间三剩物供应压力，利于公司长远发展，预计江西元力 12年增厚 EPS 0.1元。

    投资建议：公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，随着募投的 2 条生产线的投产，明年产能增长 50%，业绩增长的安全边际高。预计 12-14年 eps 分别为 1.00、1.39和 1.81，给予推荐评级。

    风险提示：

    募投生产线调试不顺、核心技术泄密、锯末价格持续上涨