观点：我们认为随着公司收购整合的持续和明年新项目的投产，未来业绩将稳定增长。公司具有一定的成本优势和技术优势，异地收购整合克服运输、销售半径小的劣势，未来下游市场可能扩大。

    一季报业绩：营业收入7185.85万元（同比增长73.56%），营业利润404.00万元（同比增长59.30%），归属母公司所有者净利润 440.99 万元（同比增长 43.48%），基本每股收益0.0649元。

    经营活动点评：一季度属淡季，收购整合持续中，募投项目有调整，新产能投放放缓。一季度属于淡季，占全年业绩比重较低。公司今年收购杭州鑫富药业的满洲里鑫富活性炭公司100%股权，协议3月30日生效，预计今年4月起将纳入合并报表并对全年业绩有一定贡献。公司对“本部扩建项目”和“荔元新建项目”进行调整，通过荔元新建两条年产6000吨生产线（2011年5月第一条6000吨生产线已投产）、本部一条 8000 吨生产线来达到募投项目的规划产能，完工时间从今年6月底调整为今年年底，我们预计新产能投放对今年业绩贡献作用微弱。

    财务数据点评：并表带来一定增厚作用，毛利率呈现季节性。

    自2011年12月起，江西怀玉山三达活性炭公司纳入公司合并报表范围，这对一季度业绩起到增厚作用。公司本期综合毛利率26.35%，同比增长0.67个百分点。公司的营业收入和毛利率有明显的季节性，一季度为低谷。

    未来发展点评：可退增值税确认和满洲里公司并表增厚今年业绩。公司适用去年11月23日财政部《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》，自2011年起享受增值税即征即退80%政策，目前还未收到去年817万元的退税，预计未来将确认退税。同时，我们预计满洲里鑫富活性炭公司将于今年4月起纳入公司合并报表范围，今年业绩增长有一定保障。

    盈利预测与投资评级：我们暂不考虑送转，以总股本 6800万股计算，预计公司2012、2013年每股收益分别为0.74元、0.82元，按照当前收盘价计算，对应的动态市盈率为32倍和29倍，维持“增持”评级。