半年报业绩：2012 年上半年，公司实现营业收入1.59 亿元，同比增长56.12%；营业利润263.87 万元，同比下降80.94%；归属母公司所有者净利润2475.86 万元，同比增长71.13%；基本每股收益0.182 元。

    毛利率下滑明显，期间费用率飙升，业绩出现波动。目前木质活性炭行业面临下游需求下滑和成本高企的双重挤压。公司今年上半年的产销率为94.43%，营业收入同比增长56.12%，出口占比提高。公司三大主要产品——糖用活性炭、食品用活性炭、味精用活性炭的毛利率同比下降6.75、8.58、3.78 个百分点。同时，由于公司经营规模的扩大和企业并购，期间费用率同比增长90%。公司的业绩出现一定波动。

    利润构成发生重大变化。今年上半年公司的营业利润仅占利润总额的10.67%，同比下降78.68%，营业外收入占公司利润总额的约90%。公司收购满洲里元力活性炭有限公司，其可辨认净资产的公允价值4440 万元大于合并成本3120 万元，差额部分1320 万元计入营业外收入，占净利润的53.32%，属于非经常性损益。另一方面，公司还取得2011 年度销售以农林剩余物生产的活性炭的增值税864 万元，占净利润的34.93%。

    满洲里公司上半年亏损，低于预期。之前，我们预计满洲里元力活性炭公司纳入公司合并报表范围之后，公司业绩增长有一定保障。但是今年上半年其亏损139.61 万元，低于我们之前的预期。

    盈利预测与投资评级：我们以最新总股本计算，预计公司2012、2013 年每股收益分别为0.21 元、0.24 元，按照当前收盘价计算，对应的动态市盈率为44 倍和38 倍，下调评级至“中性”。

    风险提示：（1）原材料价格上涨对业绩的侵蚀；（2）人民币持续升值对业绩的影响。