点评：

    上半年毛利率下降较为明显。报告期内原材料（特别是锯末）价格快速上涨，加之人工成本的不断上升，导致生产成本居高不下；同时，下游行业受到经济减速影响，景气度有所下滑，延缓了公司价格向下游的传导。上半年公司毛利率从31%下降到23%，营业利润同比下降81%。

    利润总额同比增长60%主要来源于营业外收入的大幅增长。公司收购满洲里元力活性炭有限公司的合并成本小于可辨认净资产公允价值的1320万元计入营业外收入，此项收入占报告期利润总额的54%；此外报告期内收到2011年度销售以农林剩余物生产的活性炭的增值税退税864万元。上半年合计营业外收入2230万元，占利润总额的90%。

    人力成本大幅提升，期间费用增长较快。报告期内期间费用同比增长90%。母公司支付给职工及为职工支付的现金为1720万元，同比增长67%。

    给予中性评级。内蒙鑫富产能已有4条生产线共计6000吨投产，荔园12月也将投产；下半年是传统需求旺季，公司产品或将提价；针对上半年经营状况，公司下半年将加大高毛利的专用活性炭的生产比例；采用价格低廉的原、燃料，并完善库存控制系统。我们预计下半年产品毛利率将有所回升。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.30元，0.42元，对应PE分别为30.7倍和21.9倍，给予中性评级。