盈利主要来自营业外收入，成本上涨影响整体毛利率

    公司前三季度净利润为2858万元，同比增15.35%。但是其中大部分来自于收到增值税退税1170万元和收购满洲里元力活性炭有限公司的合并成本小于可辨认净资产公允价值1320万元所致。公司整体盈利能力下降主要是受困于原材料锯末价格的快速上涨和人工成本的上升，加之下游企业需求不振产品价格，公司毛利率从去年同期的32%下降至本期的22%。

    产能释放良好，但满洲里复产仍需等待

    目前公司本部有接近3万吨的自有活性炭产能，另外可处理5000吨以上的外购活性炭原料。2012年5月份投产的8000吨募投项目已经完全达产。荔元分公司募投项目的2条各6000吨的生产线，其中一条已于去年5月份投产，另一条预计在今年年底投产。收购的江西怀玉山三达分公司产能不到8000吨，其中还包含了一部分外购活性炭原料进行加工处理。怀玉山本来就是公司的重要客户，双方目前磨合程度较为理想。但满洲里分公司仍在技改进行复产过程中，产能的升级以及人员的更新都需要时间进行磨合，因此满洲里的产能释放仍需要时间。

    行业复苏有待时日，业绩反转期待来年

    目前活性炭的整体需求仍有待复苏。从公司的经营情况来看，虽然三季度开始，原材料价格小幅下跌，但是活性炭的价格也略有调整。目前整体的价格走势仍不明朗。加上公司满洲里以及本部的另一条募投项目投产仍需时日，因此公司业绩反弹只能有待于明年。

    估值和投资建议

    充分考虑公司行业及产能情况，对公司2012~2014年的业绩预测为EPS 0.28、0.49和0.60，对应PE分别为29、17以及14倍，考虑到公司的行业属性及主营业务情况，给予“中性”评级。