受原材料（特别是锯末）价格快速上涨和人工成本的不断上升的影响，前三季度毛利率同比下降 8 个点，但三季度原材料价格小幅下跌，毛利率环比略有提高；收购满洲里元力活性炭有限公司的合并成本小于可辨认净资产公允价值的1320万元以及报告期内收到2011年度销售以农林剩余物生产的活性炭的增值税退税864万元均计入营业外收入，故营业利润同比下降 89.8%的情况下利润总额同比依然增长。

    木质活性炭行业整合进行中，供需情况将有所改善，公司龙头地位也将更加稳固。 2011 年以来小型木质活性炭企业倒闭较多，在目前景气度下滑情况下洗牌仍将继续，这将有助于改善行业供需状况。公司战略性布局资源丰富的生产基地，先后收购了江西怀玉山和内蒙鑫富，将使其在两方面受益：一是可获取更便宜的原料和燃料，二是此后将拥有更强的议价能力。

    维持公司“增持”评级。满洲里子公司 8000 吨产能和荔园子公司第二条生产线 6000 吨产能明年将放量，业绩贡献值得期待。综上，我们预计公司 2012-2013 年的 EPS分别为 0.3 和 0.42 元，对应的 PE 分别为 27.1 倍和 19.7倍，维持“增持”评级。