事件:

    公司2015 年营业收入5.88 亿元,归母净利润0.31 亿元,增加7.95%和52.07%(合并元禾化工后对2014 年数据调整后结果),EPS 为0.23 元。

    2016 年1 月,公司拟非公开发行股票数量合计不超过3,000 万股,募集资金总额不超过60,000 万元,按上限计算发行价为20 元/股。

    投资要点:

    2015 年业绩符合预期。公司2015 年营业收入5.88 亿元,同比增长7.95%,归母净利润0.31 亿元,同比增长52.07%((合并元禾化工后对2014 年数据调整后结果))。活性炭营收4.49 亿元,同比增加12.72%,硅酸钠营收1.39 亿元,同比降低5.00%。报告期内,元禾化工并表是公司主营业务收入增加的主要原因,木质活性炭市场好转,量价齐增;虽然硅酸钠2015 年销量略有增加,但由于市场竞争激烈,公司下调其单价以争取更大的市场空间。

    公司五年规划大幅进军环保产业,验证了我们之前对于公司从原料生产向下游延伸以及产品升级的预期。公司原为木质活性炭生产龙头企业,升级后的高端碳产品将应用于包括环保在内的汽车油气回收碳、电容碳、载体碳、储能碳和医疗针剂等六大领域。公司借助产品优势在向下游积极转型,环境工程子公司以及高端碳子公司的成立,验证了我们的预期,相信产品升级以及下游新兴领域的拓展,将打开公司新的成长空间和盈利模式,引领公司转型方向。

    木质活性炭龙头向平台型公司跨越。公司原有主营业务活性炭国内市占率超过30%,为行业绝对龙头,有望凭借较强的研发实力逐渐拓展多个高端领域下游应用,取代被国外产品占据的活性炭高端市场,南平子公司的设立,是公司向高端市场进军的重要尝试,有利于实现从活性炭生产企业向多应用领域的平台型公司的跨越。

    白炭黑业务为公司重要盈利板块,未来有望通过扩产提升盈利空间。公司是国内少数取得轮胎论证的供应商之一,随着欧盟“绿色轮胎”标准实施,对高分散白炭黑的需求将日趋旺盛,目前市场供不应求,未来有望通过产能提升提高企业盈利能力。

    投资评级与估值:我们下调16、17 年给出18 年公司净利润为0.47、0.49、0.52 亿元(原为16、17 年0.52 和0.58 亿元),对应16-18 年EPS 分别为0.34、0.36 和0.38 元,2016年PE 为67 倍。目前公司总市值仅31 亿,并在利用研发优势积极开拓活性炭下游多领域应用,未来将从活性炭生产向平台型公司转型跨越,未来超级电容、医药、储能、化工载体、汽车用多领域也亟待突破,公司市值成长空间广阔,维持“买入”评级。