投资要点

    事件：8月28日，公司公告2019中报。报告期实现营业收入7.17亿元，同比下降22.29%；归母净利润0.45 亿元，同比下降37.72%；扣非净利润0.22 亿元，同比下降68.52%。对此，我们点评如下：

    逐步剥离网络游戏业务，聚焦活性炭板块。

    1）2019 上半年，公司收入下降22.29%，其中a）木制活性炭收入增长19.00%（营收占比47.36%），活性炭市场持续向好；网络游戏收入下降48.20%（营收占比38.29%），上半年公司出售广州创娱与广州冰鸟100%股权，逐步剥离网络游戏业务、聚焦活性炭主业。

    2）公司毛利率21.90%，同比下降2.25pct，主要由于网络游戏业务毛利率下降8.45pct 影响。

    公司四费比例20.82%，同比增长4.38pct，主要是管理及研发费用率增长3.52pct，受到网络游戏业务剥离影响。

    3）现金方面，公司收现比96.27%，同比下降2.05pct，经营现金流/净利润为20.00%，同比下降39.00pct，现金回款良好，上游采购支出有所波动。

    4）财务杠杆方面，公司资产负债率37.64%，同比下降13.20pct，主要由于短期借款同比减少2.73 亿元，财务风险低。

    公司是木质活性炭行业龙头，2018 年产销超7 万吨。公司聚焦活性炭业务，市场份额全国第一，活性炭产销量从建厂时的500 吨增长到2018 年的超7 万吨。子公司元禾化工为是全球领先的特种化工企业-赢创工业集团在中国大陆唯一的沉淀法二氧化硅（包括消光剂和硅胶）领域的合作伙伴，双方合资设立EWS。元禾化工生产的硅酸钠供EWS 用于沉淀法白炭黑的生产，EWS 具备年产10 万吨白炭黑的生产规模，是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一。

    内生外延并举，做大做强活性炭板块。2019 年7 月，子公司南平元力受让上海新金湖50%的股权后，持有其60%的股权，横向并购扩大活性炭业务市占率；2019H1，公司“高端精制活性炭建设项目”中的年产1 万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5 万吨药用炭生产线建成投产；内生产能建设与外延并购双管齐下，公司活性炭产销有望进一步改善。

    投资建议：公司是木质活性炭行业龙头，2018 年产销量超7 万吨，内生外延并举，做大做强活性炭板块，同时逐步剥离游戏业务聚焦主业。我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测为0.93/1.44/1.72 亿元，增速12%/55%/20%，对应8 月28 日估值48/31/26 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：建设项目进度风险，市场竞争加剧风险，下游需求波动风险。