元力股份是横跨活性炭、硅酸钠与白炭黑的国内龙头

    活性炭业务：2019 年公司活性炭业务实现收入7.74 亿元（占60.4%），同比增长25.2%；实现毛利润为2.35 亿元（占74.2%），同比增长26.0%。

    公司是国内综合实力最强的木质活性炭龙头企业，据公告公司在国内市场占有率高、产销及出口量第一、具有全国性业务基地布局、产品系列最全、技术实力最强、有丰硕的科研成果和高度的市场认可；在全球则与卡博特/诺瑞特、大阪燃气/雅可比、可乐丽/卡尔冈、英杰维特并称世界五强。未来公司将立足活性炭产业链，向健康医药、环境能源、新材料等高端化领域发展，缔造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业，成为全球木质活性炭行业龙头。

    硅酸钠（白炭黑）业务：2019 年公司硅酸钠（水玻璃）业务实现收入2.13 亿元（占16.7%），同比增长1.2%；实现毛利润0.24 亿元（占7.6%），同比增长13.1%。

    公司控股子公司元禾化工是国内技术最先进的沉淀法二氧化硅生产企业，拥有沉淀法二氧化硅生产的核心技术、工艺、设备、厂房及国内客户群；据公告，公司也是德国赢创在中国大陆唯一的沉淀法二氧化硅合作伙伴，双方采取“股权+供应链”的合作模式，已连续合作13年。公司是国内白炭黑行业少数取得绿色轮胎认证的供应商之一，未来将以“绿色轮胎”为契机拓展高分散性白炭黑市场，打造成集生产、服务和应用为一体的综合性、创新性、国际化企业集团。拟计划分三期建设“年产32 万吨固体水玻璃项目”，2020 年将形成部分产能。

    网络游戏业务：公司已于2019 年完成全部网络游戏资产出售，不再从事游戏业务；该板块剥离导致2019 年公司整体财务情况有所波动。

    超级电容储能市场发展潜力巨大，活性炭未来前景广阔。

    活性炭超级电容储能市场应用蓄势待发。根据前瞻经济学人数据，在高铁、电动车辆、智能分布式电网等的带动下，我国超级电容器市场规模由2011 年的13.9 亿元增长至2018 年的约120 亿元，年均复合增长率超过36%。超级电容市场规模的快速扩张将带动超级电容活性炭电极材料需求的快速增长，公司是具备规模化量产的超级电容炭企业，有望充分受益。

    此外新兴的活性炭应用领域还包括VOCs 治理市场、中国大陆水体污染治理领域、净水用市场、药用炭市场等，都增长迅速；而食品饮料、化工、调味品等传统领域亦稳步增长。

    非公开发行A 股股票募投活性炭产能与研发中心建设。

    2019 年7 月公司公告非公开发行A 股股票预案，2020 年2 月公告修订稿。预案称公司拟向不超过35 名特定对象非公开发行不超过0.73 亿股，募集资金总额不超过8.83 亿元；扣除发行费用后拟投入南平工业园区活性炭建设（拟投资7.22 亿元）、南平元力活性炭研发中心建设（拟投资0.61 亿元）、偿还银行贷款及补充流动资金（拟投资1.00 亿元），项目建设期均为2 年。

    南平工业园区活性炭建设项目：据公告，拟用于磷酸法粉状炭 （化学炭）（4 万吨）、药用炭（1 万吨）、颗粒碳（1 万吨）、物理碳（0.5 万吨，用于精制药用炭）和超级电容碳（0.06 万吨）生产线的建设，合计6.56万吨活性炭。据公告，其中年产1 万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5万吨药用炭生产线已建成投产；2020 年，有望新增300 吨超级电容炭产能（上半年150 吨）、2000 吨化学法颗粒炭产能、1000 吨磷酸法粉状炭；预计到2022 年，公司将拥有14 万吨活性炭产能。公司将通过该项目全面布局活性炭业务，多种类、差异化生产线优化传统应用产品，深入药用、环保用、储能用等高端应用市场，带来产品种类和质量的提升和成本的降低。

    南平元力活性炭研发中心建设：公司的技术水平、综合实力已是木质活性炭行业的最强，为保持竞争优势、顺应政策要求、实现可持续发展、增强成长性，需要进一步提升研发实力、开展前瞻性研究工作，有必要建设高标准的活性炭研发中心。通过建设研发中心项目，公司有望进一步完善“生产一代、储备一代、开发一代、规划一代”的“技术创新”阶梯发展模式。

    投资建议：增持-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为1.48 亿元、2.19 亿元、3.08 亿元。

    风险提示：产品市场变化的风险，新建项目不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期