事件：公司发布2020 年报，全年实现营收11.36 亿元（同比-11.36%），归母净利润1.26 亿元（同比+135.29%）。拟每10 股派1 元（含税）。

    　　产能释放产销创新高，业绩稳步增长：扣除上年出售游戏、本年股权激励影响，2020 年公司营收可比口径增长14.25%，归母净利润增长30%，业绩持续增长主要由于公司主营产品产销增长且毛利率提升。据公告，2020 年公司活性炭和硅酸钠产品营收占比分别为76.31%、22.97%，毛利率分别为28.13%（同比+2.73 pct）、12.83%（同比+2.72 pct）；活性炭、硅酸钠销量分别为9.50 万吨、18.10 万吨，分别同比增长15.05%、36.40%。

    　　产销规模均创历史新高，主要由于“南平工业园区活性炭建设项目”部分产能投产，以及元禾水玻璃“年产32 万吨固体水玻璃项目”一期年产8 万吨生产线建成投产。活性炭项目将继续建设，水玻璃项目8 万吨产能在建，投产有望为2021 年持续贡献业绩增量。

    　　非公开募投项目陆续建设投产，超级电容炭有望进军高端市场：据公告，公司2020 年中非公开发行募集8.83 亿元，主要投向“南平工业园区活性炭建设项目”共6.56 万吨产能，包括磷酸法粉状炭（化学炭）产能4 万吨、药用炭1 万吨、颗粒炭1 万吨、物理炭0.5 万吨和超级电容炭0.06 万吨，建设期2 年。现已建成1.515 万吨，包括1 万吨活性炭生产线、5000吨颗粒炭生产线、150 吨超级电容炭生产线，第二条150 吨超级电容炭生产线主体完工，正在调试，2020 年实际产量14,270 吨，实现净利润1,493.84万元。据公告，公司研发的超级电容炭的生产过程没有使用国外技术和设备，产品质量已经达到国际水准，有助于满足超级电容炭的进口替代需求，公司将以超级电容炭研发为起点，向特种高端活性炭产业发展。

    　　拟发行可转债扩产气相吸附应用为主的颗粒活性炭，加深环保领域布局：据公告，2020 年公司环保用活性炭增长98%，销售比重快速上升到10.53%，将重点布局环保领域市场的开发。公司公告拟公开发行可转债募集资金不超过9 亿元用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，项目总投资12 亿元。募投项目拟建设VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10 万吨产能，围绕大气、土壤、水污染防治，具体包括磷酸法颗粒炭4 万吨、物理法颗粒炭2 万吨、物理法粉状炭3 万吨、颗粒再生炭1 万吨。建设期3 年，税后投资回收期7.34年 （含建设期）。据公告，公司连续多年产量、销售量、出口量居全国同行第一，国内市场占有率30%以上。募投项目陆续投产，公司市占率及盈利能力有望持续提升。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为1.6 亿、2 亿、2.4亿元，对应PE 30、25、20 倍，给予增持-A 评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期、需求不及预期等。