公司是木质活性炭龙头，主营业务包括木质活性炭、硅酸钠（水玻璃)等。在双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代等背景下，公司是国内产能最大的木质炭龙头，药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张，公司超级电容炭技术比肩国外，储能新材料行业国产替代加速，超级电容炭增长未来可期，2021年合并三元循环2万吨硅胶业务，硅、炭产业链继续延伸，公司业绩增长确定性高。

    投资要点

    公司概况:国内木质活性炭龙头。活性炭高成长可期公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、硅胶等，木质活性炭是公司核心业务，2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别占比65.22%/25.17%/8.48%，17-21年木质活性炭/硅酸钠收入CAGR为14.54%/15.36%2021年实现营收/归母净利16.08/1.52亿元，同比增长36.70%/36.65%，业绩增长主要由于: ( 1）并购丰富业务板块，三元循环股权受让完成，新增硅胶及清洁能源业务;(2)木质炭产能稳步扩张，年产150吨超级电容炭生产线投入运行。

    活性炭业务看点:环保政策扶持+下游需求旺盛+公司新增产能=木质炭迎来高成长行业高β∶环保政策长期扶持+短期淇质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长:(1)环保政策鼓励木质炭发展:碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔;(2)煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭; ( 3)活性炭应用领域广、需求端驱动力足，预计19-24年活性炭市场规模CAGR达8.43%: a.环保用炭增长快，vOCs治理行业/污水处理14-18年市场规模CAGR为22.58%/14.75%;b.超级活性炭产销两旺，预计21-26年CAGR达到13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。

    公司强α:附加值高的药用炭咸长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电客炭量产后国产替代化加速=木质活性炭强增长:木质活性炭业务看点丰富:(1)粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，行业监管趋严下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场份额;(2)公司竹基颗粒炭技术远远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为;(3)公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，随着国产替代化进程加速，新增300吨超级电容炭产能达产，超级电容炭需求爆发强。

    硅酸钠看点:新增产能陆续释放。开辟第二增长曲线行业β:白炭黑、硅胶需求增长快速,硅酸钠行业景气向好:硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物，全球有机硅胶（硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等）市场规模从16年的153亿美元增至19年的185亿美元，16-19年CAGR为6.54%，下游有机硅胶产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。

    公司α:新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务:(1)硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠27万吨产能，拟新增16万吨产能预计逐步释放;(2)公司2021年合并三元循环，新增2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸;(3)公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地,将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。

    公司竞争优势:产业链布局完善&研发实力强&产品质量高（1）产业链布局完善，多元化产品满足客户需求：公司拥有多元化产品结构，产业链持续延伸；木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到超11万吨，是国内活性炭品类最全的企业；硅酸钠，与德国赢创合作多年，拟新增16万吨产能；通过合并三元循环拥有2万吨硅胶产能，产业链继续向下游延伸，炭、硅产业链一体化，产品结构多样化，业绩增长再加码。

    （2）研发能力强，技术创新为翼：公司以技术创新为核心，研发实力领先。公司建立了以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式，取得了70余项国家发明和实用新型专利，是业内技术实力最强的企业；（3）公司产品质量优异，客户高度认可：公司生产的木质活性炭产品质量已居于同行业领先水平，吸附能力比同行业平均水平高出20%，达到或接近国际先进水平，取得客户广泛认可。

    盈利预测及估值

    预计公司22-24年实现营收18.58/25.36/32.45亿元，同比+15.56%/+36.48%/+27.93%，实现归母净利2.07/2.50/3.07亿元，同比+36.09%/+20.72%/+22.98%，对应EPS为0.66/0.80/0.98元，现价对应PE 29/24/19X。

    风险提示

    疫情反复风险；产能扩张速度不及预期；下游需求不振。