基本事件

    　　10 月25 日，公司公告2022 年三季报。2022Q1-Q3 公司实现营收14.50 亿元（同比+29.06%），归母净利1.66 亿元（同比+ 73.37%），扣非归母净利润1.66 亿元（同比+ 111.22%）。2022Q3，公司实现营收4.59 亿元（同比+15.37%），归母净利0.53 亿元（同比+ 73.09%），扣非归母净利润0.55 亿元（同比+124.73%）。

    　　21Q3 因发生同一控制下合并（并表三元循环）财务数据发生追溯调整，21Q3 调整后实际营收3.98 亿元，归母净利0.31 亿元，扣非归母净利0.24 亿元。

    　　活性炭业务盈利向好，22 年业绩高确定性

    　　1）2022Q1-Q3 公司营收同比+29.06%，主要系：1）公司木质活性炭、硅酸钠等主要产品高位企稳，原材料波动可控，盈利水平稳中有升；2）公司木质活性炭、硅酸钠、硅胶等产品产销量稳步提升。

    　　2）2022Q3，公司营收同比+15.37%，归母净利同比+ 73.09%，扣非归母净利润同比+124.73%，主要由于：a）公司为木质活性炭龙头（市占率30%），控价、提价能力强，盈利空间稳定提升，原材料木屑、磷酸等价格波动可控，预计22Q4 木质活性炭仍存提价预期，单吨盈利有望抬升；b）22Q3 公司木质活性炭、硅酸钠等产品销量稳中有升，预计Q4 下游食饮用炭等需求提振，销量环比提升；c）期间费用率为11.57%，同比-1.92%，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为7.43%/ 1.99%/-1.26%，同比分别-1.33%/-0.14%/-0.35%，费用率稳中有降。

    　　国内木质活性炭龙头，炭、硅产能有序扩张

    　　1）炭产业看点：环保政策扶持+下游需求旺盛+产能有序扩张=木质炭高成长行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长：（1） 环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔；（2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、需求端驱动力足： a.环保用炭增长快；b.储能新材料活性炭高景气度、需求旺。

    　　公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+储能用超级电容炭国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（1）粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭；（2）公司竹基颗粒炭或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；（3）公司现有300 吨超级电容炭产能，预计24 年可达600 吨产能，超级电容炭需求爆发强。

    　　2）硅产业看点： 新增产能陆续释放，开辟第二增长曲线

    　　公司新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠27 万吨产能，拟新增16 万吨产能预计逐步释放；（2）公司2021 年合并三元循环，新增2 万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。

    　　投资建议

    　　公司为木质活性炭龙头，药用炭、环保用颗粒炭、超级电容炭产能有序扩张，双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代，超级电容炭有望实现国产替代，行业β与公司α共振，业绩确定性强。预计公司 22-24 年实现营收19.11/24.95/29.97 亿元，同比+18.84%/+30.54%/+20.14%，实现归母净利2.19/2.67/3.26 亿元，同比+44.25%/+21.81%/+21.90%，对应 EPS 为0.70/0.86/1.04元，对应 PE 27/22/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险；产能扩张速度不及预期；下游需求不振。