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    公司披露2022 年三季度，业绩同比大增

    公司2022 前三季度实现营业收入14.50 亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增加73.37%，；实现扣非后归母净利润1.66 亿元，同比增加111.22%。其中2022Q3 实现营业收入4.59 亿元，环比下降8.20%；实现归母净利润0.53 亿元，环比下降14.52%。

    简评

    公司活性炭主业成本优势显著，Q3 业绩受终端需求扰动环比略有回落

    公司2022 年前三季度综合毛利率24.23%，同比增加1.95pct；其中22Q3 实现毛利率24.74%，环比增加0.51pct。2022H1 公司活性炭/硅酸钠/硅胶营收占比为60.18%/28.15%/10.81%，毛利率为29.35%/10.16%/33.80%。2021 年来活性炭原材料成本持续提升推动行业提价，而公司背靠多个林产基地同时磷酸单耗低成本优势显著。22Q3 由于活性炭主要下游食品发酵领域受宏观影响需求承压，销量和营收环比下滑，带来Q3 业绩短期环比略有回落。

    木制粉状活性炭稳步增长，竹基/果壳基颗粒炭有望替代煤质炭市场份额

    公司是木质活性炭龙头企业，传统木制粉状活性炭产能近12万吨/年，国内市场占有率达30%以上。当前公司粉状炭下游主要集中于食品发酵领域，未来在保持现有优势地位基础上规划加大药用市场和环保领域布局，进一步持续提高市场份额。

    同时，“双炭”政策和煤价高位有利于公司研发的竹基/果壳基替代煤质炭市场份额。公司木制炭主要原料为木屑、竹屑等林产“三剩物”，具有可再生和碳排放低的优势。而2021 年下半年煤价猛涨后持续维持高位，带动煤质炭成本和价格显著抬升，有利于下游企业加速推进木质炭替代。由于优质煤质炭的强度要求较高，粉状炭替代难度较大，行业有向颗粒炭发展的趋势。

    公司独创的竹基活性炭技术领先同行，有助于抢占煤质炭市场份额，打开主业成长空间。公司2020 年定增项目规划新增活性炭产能6.56 万吨，其中包括4 万吨磷酸法粉状炭（部分已投产）、1 万吨药用炭、1 万吨颗粒炭、0.5 万吨物理炭。2021 年9 月可转债项目规划中长期新增活性炭产能10 万吨，包括磷酸法颗粒炭4 万吨、物理法颗粒炭2 万吨、物理法粉状炭3 万吨、颗粒再生炭1 万吨。

    积极布局超级电容炭等新产品，公司逐步打造竹基/果壳基活性炭新材料研发平台型企业公司为A 股首家具备高性能超级电容炭生产能力的上市公司。超级电容炭具有超高的比表面积、导电性、高容量等特点，适用于制造超级电容器。超级电容器的特点在于功率密度高、充放电时间短和使用寿命长，广泛应用于轨道交通、航空航天、电力系统及新能源交通工具等领域。目前超级电容器市场规模增速较快，而上游超级电容炭仍依赖于进口，国产替代空间广阔。前述公司2020 年定增项目规划超级电容炭产能600吨/年，现前两条产线各150 吨/年已投产。未来公司也有望进一步推动超级电容炭等新技术的研发改进和迁移应用。

    盈利预测和估值：

    我们预计公司2022 至2024 年归母净利润为2.15、2.58、3.23 亿元，EPS 为0.69、0.83、1.03 元，首次评级，给予“增持”评级。

    风险提示：

    食品加工等下游受宏观经济影响需求不振或药用及环保市场开拓遇阻影响公司木制粉状活性炭销量增速；煤价回落后煤质炭产品价格回落，公司竹基/果壳基颗粒炭产品价格竞争力降低，或者“双碳”政策推进力度放缓，从而对煤质活性炭的替代性需求增速低于预期，假设未来公司活性炭销量预测增速从20%下滑至10%，则2023和2024 年预测净利润相比当前估计值降低5%和9%；超级电容炭等新项目建设进度或下游市场需求增速低于预期。