事件说明。2023 年8 月15 日，公司发布2023 年半年报，上半年实现营收9.60 亿元，同比增长-3.11%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长0.44%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比增长1.43%。

    Q2 拆分。营收和净利：公司2023Q2 营收5.02 亿元,同增0.39%，环增9.84%，归母净利润为0.68 亿元，同增9.70%，环增51.05%，扣非后归母净利润为0.68 亿元，同增10.76%，环增51.59%。毛利率：2023Q2 毛利率为23.00%，同减1.23pct，环增1.35pcts。净利率：2023Q2 净利率为15.86%，同增1.99pcts，环增4.27pcts。费用率：公司2023Q2 期间费用率为9.33%，同比下降0.15pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、6.01%、3.57%、-2.32%。

    活性炭龙头地位稳固，新品类产能不断完善。2023H1，公司活性炭产品实现营收5.95 亿元，营收占比为62.02%。活性炭毛利率为27.7%，同比下降1.65%，略降的主要原因是木制原材料价格的上涨，叠加下游市场复苏较弱。公司当前木质活性炭产能已超12 万吨，产能建设处于持续扩张阶段。此外，公司重点布局环保领域，积极实施颗粒炭产能的扩张，随着产能的不断释放，公司逐步将技术、成本优势转化成规模效益，保障盈利能力。

    硅酸钠年产量位居前列。公司控股子公司元禾化工现拥有29 万吨硅酸钠的年生产能力，位居行业前列，其生产的硅酸钠为公司参股公司提供原料，形成上下游生产联结，同时公司受让三元循环，将硅酸钠产品向下游延伸至硅胶的生产，串联起各业务板块。公司已建成一期、二期各8 万吨的硅酸钠生产线，产能丰富。

    新型储能碳材料产业化脚步加速。公司抓住新型储能领域的发展机遇，逐步开发超级电容炭等新品类，并推动实现大规模产业化。进度上，生物质硬炭处于中试阶段，公司正开展扩产的前期工作，公司全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司也已受让与公司毗连的福建南平三元竹业有限公司的土地等不动产以加快产业化步伐。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为22.43、30.43、51.13亿元，对应增速分别为15.0%、35.6%、68.0%；归母净利润分别为2.55、3.74、6.83 亿元，对应增速分别为13.8%、46.4%、82.7%，以8 月16 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为24X、17X、9X，考虑到公司产能投放进程加快，新型储能材料产业化进程快，盈利优势明显，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。