深耕木质活性炭领域，市场地位稳固。公司深耕木质活性炭领域二十余年，主营活性炭产品包括粉末活性炭、柱状活性炭、破碎活性炭、超级电容炭等。

    　　2020-2022 年公司木质活性炭产量分别达到10.01/11.31/11.97 万吨，对应市占率31.28%/32.31%/32.44%，龙头地位显著。公司业绩方面稳中有进，2022年实现营业收入19.51 亿元，同比变化21.33%。23Q1-Q3 实现营收14.78 亿元，同比增长1.97%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长4.49%。

    　　活性炭下游应用场景多元化，市场发展前景广阔。活性炭最广泛、最传统的应用领域是作为吸附剂使用，广泛应用于食品工业、制药工业、饮用水净化、大气污染防治、催化剂等领域。从国内市场来看，2022 年国内活性炭市场规模达到86.09亿元，根据华经产业，预计2028年我国活性炭行业市场规模将达136.05亿元。从全球市场来看，2022 年全球活性炭需求量达到5.7 百万吨，预计2028年全球活性炭需求量将达8.6 百万吨。

    　　打造“炭、硅“一体化，向高附加值下游倾斜。2024 年1 月，公司公告将转让持有的元禾化工51%的股权。股权转让后，公司可通过全资子公司元禾水玻璃直接向下游白炭黑业务拓展，进一步发挥“活性炭-硅酸钠-白炭黑”热能循环优势，落实“炭+硅”一体化循环战略。此外，公司积极布局药用炭、超级电容炭、竹基颗粒炭等高附加值活性炭。目前公司颗粒活性炭规划产能已达数万吨，“南平工业园区活性炭建设项目“已规划药用炭产能1 万吨、超级电容炭产能600 吨。随着高附加值活性炭产能逐步释放，公司业绩有望高增。

    　　切入新能源碳材料赛道，高增长可期。硬碳材料方面，2022 年12 月，公司发布公告成立全资子公司元力新能源碳材料有限公司，布局储能用碳材料。公司主要采用毛竹和椰壳作为原材料，福建拥有全球最大的竹林种植面积，可大幅提高硬碳原材料供应稳定性。多孔炭方面，多孔炭与超级电容炭的工艺相通，公司现已具备400 吨的超级电容炭产能，技术积累深厚。随着下游送样测试顺利推进，公司多孔炭业务有望高增。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收21.60、26.91 和35.40亿元，同比增加10.7%、24.6%和31.6%；实现归母净利润2.41、3.06、4.08 亿元，同比增加7.4%、26.8%和33.2%。当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为21、16、12 倍，考虑公司活性炭和硅业务业绩增速稳定，硬碳和多孔碳业务打造新成长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：活性炭下游需求萎缩，新能源材料产品验证不及预期，市场和技术竞争加剧的风险。