干鲜果出口规模最大企业。公司是山东省一家从事鲜果和干果种植管理，加工，仓储及销售的公司；主要产品为新鲜苹果和葡萄干。2009 年，公司苹果出口量 2.29 万吨，占全国苹果出口总量的1.96%，出口葡萄干 1.44万吨，占全国葡萄干出口总量的 34.78%。

    利润增速快于收入。 “公司+协议基地+标准化”提高公司成本控制能力。近年来公司净利润增速快于收入增速。2007-2009 年营业收入年复合增长率为3%， 净利润年复合增长率为 26%。

    外销业务占比 85%。 公司不断扩大以印尼为核心的东南亚高端鲜果市场，同时扩大葡萄干在欧洲/澳洲的销售。

    产品售价对毛利率影响较大。苹果和葡萄干对公司收入贡献达到 98%左右。综合毛利率较为稳定在21%。产品毛利率受销售价格波动影响较大， 2008 年金融危机使苹果毛利率下降至近年低点 9.52%；2009 年葡萄干毛利率受美国和土耳其丰收降至 22.56%。

    干鲜果出口市场前景广阔。 2010 年苹果产量占到世界总产量的 43%，消费量占到 50%，前十大出口企业占比11%，集中度较低。00-09 年葡萄干出口年复合增长 55%，前十大出口企业占 74%，集中度较高。

    募投项目带来产能快速扩增。募投项目生产线将增加1 亿吨鲜果产能，8600 万吨葡萄干产能，2.75亿吨果仁产能。

    询价区间和建议：我们预计 2010-12 年 EPS 分别为0.46/0.68/0.91，建议询价区间 20.40-23.80 元，对应 11 年市盈率为 30-35 倍。上市首日定价24.48-2.56 元。