评论：

    2011/12年度葡萄干出口量或符合预期，但发货进度同比略放缓。

    根据公告，每年四季度是公司集中采购季度，也是公司主要的销售季度。虽然欧洲金融前景并不十分乐观，但这并未对公司产品出口欧洲市场，造成大的影响，公司葡萄干产品出口情况依然较好，远期价格仍有上行空间。我们认为，这次预增公告有一个超预期、一个符合预期、一个低于预期。

    葡萄干远期价格上涨超预期。在欧洲经济不确定性较强的情况下，葡萄干出口的远期价格依然看涨（据我们了解，目前的远期价格已经从当前2100美元／吨的现货价，上涨至2300美元／吨），说明葡萄干对于欧洲社会来说，是生活必须品。葡萄干作为面包、冷饮等产品的成本占比较低的辅料，用户（烘焙、冷饮、零售企业）对其价格并不十分敏感；所以，影响葡萄干价格走势的核心因素，可能并不是需求，而是供给。我们曾经论述过，全球葡萄干产业因土耳其产品安全不合格、美国减少种植面积，中长期向中国转移是趋势(详见《朗源股份( 300175)投资价值分析报告一跨国食品公司的干果供应商》，20110602)，价格有望震荡向上。

    发货进度同比略放缓符合预期。我们认为，虽然欧洲债务危机并没有影响当地人的生活习惯，减少葡萄干的消费量，但很多中间商，烘焙、冷饮、零售企业，因为资金链紧张，可能会采取降低库存的方法，来减轻自身的财务费用负担。这会导致整个市场的葡萄干商业库存大幅下降，以致公司发货的进度同比推迟。此外，本年度因为天气原因，全球葡萄干收获、加工时间推后，也是导致发货时间略晚的另一个主要原因。

    预增幅度的上限略低于预期。我们对公司2011年全面摊薄后的每股收益预测为0.3元，公司本次预告的业绩上限，较我们的预测低10%。我们认为，造成这种结果的原因有两个：1．发货进度略放缓，可能会使得12月31日前确认到的收入少于预期；2．公司在全国开20多家门店，累计费用的公告数据为1000多万元，需要在2011年内全部完成摊销，这笔拉低每股收益0.04元的费用，是超出我们此前预期的。我们认为，12月份是公司销售的最旺季，尤其是圣诞节前的两周，如果未来半个月内，葡萄干出口的发货进度快于公司预期，那么，2011年业绩达到预期的可能性较大。

    内销产品已经下线，市场推广全面展开。

    根据公告，公司在国内市场直营店和网购平台的部署进度略有滞后，预计在年底左右将陆续开业。近期，我们走访了公司的门店，并参观了公司即将推向国内市场的干果产品，了解到公司门店已经全部装修完毕，目前处于铺货阶段，预计圣诞节前有望开业；从内销产品的定位来看，主要以高端产品为主，通过直营店、大宗团购、超市等渠道实现推广。

    展望公司内销市场未来的推广，我们有两点预期。1．产品种类的扩充。公司内销鲜果系列有望扩充到5种以上，以富士苹果为主，同时覆盖部分国产大宗水果、热带特色果品、进口高端鲜果等；以葡萄干为主的干果系列产品，有望扩充到10种以上。2．营销渠道的快速拓展。公司作为经营近百年的果品出口企业，在转向内销的过程中，肯定会遇到渠道建设等很多快消品行业特有的问题。因此在解决内销渠道问题上，公司可能一方面通过尝试自建直营店与电子商务渠道、向特定群体大宗销售，来完成产品推广；另一方面，也可能会凭借高端、优质的产品优势，通过与国内各大超市合作（例如、沃尔玛、家乐福、乐购等），实现各类产品的迅速放量。

    维持盈利预测和“买入”评级，目标价12.90元。

    在全球葡萄干贸易格局发生变化，欧盟进口需求陆续转向中国的行业背景下，作为国内目前标准化水平最高，产销规模最大，拥有高端客户最多的果品供应商，未来3年，公司产能快速扩张，产品线逐年丰富，国内外市场共同发展，有望推动业绩增长。

    维持朗源股份2011/2012/2013年EPS0.30/0.43/0.59元的业绩预测和“买入”评级。考虑公司目前葡萄干出口情况仍保持了较快的增长．与客户签订的葡萄干远期价格的预期上涨情况，再加上公司2012年内销贡献的有望大幅增加，我们认为，公司2011年业绩存在向上突破预增上限的可能性，2012年业绩超预期的可能性较大。给予 公司2012年30倍PE估值，目标价12.90元。

    主要风险：原料价格大幅波动、自然灾害、管理风险。