投资要点

    事项：2012年9月3日，朗源股份有限公司与永辉超市股份有限公司签订《朗源股份有限公司与永辉超市股份有限公司战略合作协议》及《补充协议》。合作内容包括，农超对接、包装食品、基地合作，朗源股份向永辉超市提供朗源品牌富士苹果、山东梨、蔬菜等优质农产品，永辉超市向朗源股份开放全国销售、物流网络。

    朗源股份有限公司拟以现金11,260万元认购永辉超市股份有限公司非公开发行股票500万股，持有永辉超市股份有限公司0.62%的股权。

    评论：

    与永辉超市形成战略合作关系，有助于公司进一步拓展内销渠道。永辉超市是一家以经营生鲜农产品为主的商业零售企业。该公司的经营模式被国务院七部委誉为中国“农改超”推广的典范，亦是国内首批将生鲜农产品引进现代超市的流通和农业产业化企业之一。公司以生鲜农产品作为自身的特色，凭借强大的生鲜产品经营管理能力，在实现生鲜产品快速周转、较高盈利的同时吸引大量客流量。目前，永辉超市在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁等16个省市已发展起超过300家大、中型超市，经营面积超过300万平方米，粮食、蔬菜、水果、肉禽、水产等近3,000多种农产品是其主营产品。我们认为，朗源股份参与永辉超市非公开发行是双方长期战略合作的一部分，是双方共同为做强食品产业、做大市场网络，充分发挥各自优势，构建互相信任、互为优先、互惠共赢的战略合作模式，共同做强产业、做大市场、做响品牌，实现共同发展、合作共赢的重要一环。这将对公司在全国扩大内销网络起到重要推动作用。

    内销业务快速推进，商超、直营店、网店全面铺开，鲜果销量有望实现超预期增长。从2011年下半年开始，公司即开始筹划内销业务，截止目前，国内已开业的直营店达到25家左右。我们预计，至2012年底，公司直营店累计开张数量有望达到50家左右；除了直营店以外，公司在国内商超、网店等渠道的建设方面，这半年多也处在快速推进期。从铺货情况推测，公司苹果、干果类产品，目前已经基本覆盖的国内多数一、二线城市的知名超市，并在天猫网上成立了网上商店。随着下半年，在上述渠道公司产品销售旺季的来临，内销市场的收入增长有望超预期。一方面，随着直营店、商超、网店、团购等渠道经营的成熟，业务存在快速增长的可能性，另一方面，与永辉超市的合作，无论是从短期，还是长期的角度，都将为公司贡献较大内销增量。1、根据与永辉超市的合作协议，从2012年9月1日至2013年8月31日，永辉超市将向公司采购山东富士8000-10000吨，陕西富士4000-6000吨，山东大蒜500-800吨。我们测算，假设苹果的销售均价为9000元/吨，大蒜的销售均价为2000元/吨，上述订单将在作物年度，为公司带来1.1-1.5亿元的收入，假设净利润率为7%，则有望增厚利润750-1000万元。2、2012上半年，永辉超市生鲜及加工类产品销售收入同比增长48%，据市场一致预期，公司2012年生鲜及加工产品的收入有望达到90亿元以上（2011年为78.5亿元），其中，10%-15%的收入贡献来自苹果、梨等鲜果销售业务，即9-13.5亿元。按照永辉超市生鲜及加工产品13%的平均毛利率推算，水果类产品进店前的产值即为7.8-11.7亿元。假设，永辉超市2013年一半的鲜果类产品由朗源股份供应，则有望增厚朗源股份4-6亿元的收入（2011年公司鲜果收入为2.3亿元），贡献净利润2800-4200万元（2011年公司整体净利润为5838万元）。

    出口业务有望平稳增长，葡萄干销售增长仍是支撑点。受欧洲经济低迷影响，很多海外客户削减商业库存，使得公司葡萄干出口业务从2011年葡萄干新季节开始就出现的推迟发货的情况，出口量也开始有所回落，2012年截至目前的葡萄干出口收入同比下降37.95%。同时，受采购成本上升影响，2012上半年，公司出口葡萄干毛利率由上年的27.24%降到20.24%，减少了7个百分点。2012年四季度开始的新季节，我们预计，原料葡萄的收购价格有望保持平稳，出口价格小幅上涨，出口量实现稳定增长，达2.5万吨左右（另外，内销1万吨）。我们认为，葡萄干出口业务，仍是公司实现利润的主要来源，而销量、收入的增长，则主要依靠“内销、出口”两个市场共同发力。

    主要风险：原料价格大幅波动；自然灾害；管理风险。

    维持盈利预测和“买入”评级。虽然，上半年，公司出口业务受市场、成本因素的双重挤压，面临一定的压力，但是2012年葡萄干、苹果新季节开始后，这种成本上升对毛利率的拖累，有望得到缓解；同时，公司积极开拓国内销售渠道，目前来看，已经取得一定成效。在上述背景下，公司贡献收入、业绩产品、市场结构，虽然发生了一定的变化，但增长的趋势没有改变。假设，公司2012出口市场有望平稳增长，内销市场开拓较快，但直营店费用较高（全年约2500-3000万元运营费用）。我们预计，出口业务仍是公司盈利的主要来源，商超渠道销售有望超预期，并贡献业绩，直营店总体上存在亏损可能。公司总体业绩实现较快增长的概率大。我们维持朗源股份2012/2013/2014年EPS 0.18/0.26/0.30元的业绩预测，维持“买入”评级。