报告要点

    我们预计，2014年将是朗源股份迄今为止业绩最好的一年，而根据图1所示，过去3年公司股票年度均价与年度业绩保持着较强的正相关性。

    我们预判公司2014年业绩将大幅改善主要基于以下几点：

    （1）苹果价格上行带动反季节销售高景气；

    （2）公司关闭所有直营店，公司主营利润不再被侵蚀；

    （3）百果源将成2014年公司业绩新增长点。

    苹果价格上行带动行业持续景气

    我们判断，现阶段的苹果价格上行将带动行业反季节销售的持续景气。而后期苹果价格仍有望上涨，这主要是基于：（1）2014年山东地区旱情严重，减产将是大概率事件；（2）2014年陕西苹果遭遇花期冻害，坐果率也较低，产量亦将有所下滑；（3）受去年苹果大幅减产及今年上半年需求回暖影响，目前全国产区的苹果整体库存量已接近清零。总体上，我们判断，2014年全国苹果产量较正常年份下滑20%，使得苹果价格有望持续上涨带动行业持续景气。此外，俄对美欧实施果蔬进口禁令，中国苹果和葡萄干产业有望近水楼台先得利。

    关闭直营店，走线下线上发展之路

    由于直营店销售业绩未达公司预期，加之费用开销较高拖累业绩，朗源股份于2013年底已关停全部直营店，从而避免了直营店对公司主营利润的侵蚀。

    朗源股份在稳固出口市场的同时从线上线下两方面继续拓展国内销售渠道，进一步打开国内销售市场。线下：加速复制传统商超模式，建立战略合作，近两年公司相继与永辉超市、华润五丰等终端零售商签订合作协议。线上：发展电商平台，进军O2O，2014年起与天猫、1号店、京东商城等电商平台强化合作，并开通微信、微博等平台进行宣传。

    百果源——未来公司业绩新增长点

    13年底成立的白果源主打单品松子仁，2014年上半年即实现净利润571万元。我们认为，在后期松子仁市场呈现周期性景气的背景下，百果源公司将有望成为公司业绩新的增长点。

    给予“推荐”评级。我们预计公司14、15年EPS分别为0.22元、0.29元；结合行业景气，我们作出了公司下半年业绩仍将会大幅改善的判断，给予公司“推荐”评级。