半年报业绩亮眼，现金流有所好转

    2018 年上半年公司实现营收25.53 亿元/+81.94%，归母净利润2.27亿元/+39.73%，EPS 0.37 元/股，扣非归母净利润1.38 亿元/+55.74%，基本符合预期。其中Q2 营收13.91 亿元/+69.77%；归母净利润1.67 亿元/+46.97%，增速略超预期。

    上半年公司整体毛利率为19.39%，同比下降2.93 个点，主要系公司业务结构调整所致。三费方面，销售费率小幅下降0.01 点至1.54%，管理费用大幅降低2.61 点至5.03%，财务费率降低0.34 点为3.02%，公司三费控制良好，管理经营效率稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为-7.32亿元，比Q1 的-7.89 亿略有好转，经营性现金流流出增加主要是向海航预付机票款1 亿元、包机模式预付款3 亿元及小额贷放贷规模增加约2 亿元。

    商旅业务持续高增长，并表喜游国旅有望增厚业绩

    上半年公司商旅服务（涵盖机票代理、出境游、差旅等业务）实现营收22.75 亿元，同比增长85.64%，继续保持着高速增长的步伐。其中主营出境游批发的子公司腾邦旅游实现营收15.26 亿，净利润0.53 亿元。下半年公司将并表喜游国旅，喜游17 年营收为4.23 亿元，且承诺18 年净利润达到8000 万元，公司业绩有望进一步增厚。此外，公司拟收购九州风行继续加码出境游布局，公司旅游业务预计将延续快速增长的步伐。

    金融业务稳健发展，规模扩大、毛利率下降

    上半年公司金融服务实现营收2.77 亿元/+56.37%，毛利率同比下降11.81 个点至53.87%，主要是因为随着金融业务的规模不断扩大，融资成本有所上升。其中，小额贷款业务实现收入2.14 亿元/+29.44%，净利润0.86 亿元/+42.09%。金融业务仍是公司营收和净利润增长的重要来源。

    估值与评级：

    我们看好公司的长期发展空间，维持18/19/20 年EPS 分别为0.64/0.79/0.96 元，对应PE 分别为18 倍/14 倍/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；互联网金融政策变动风险；收购不及预期。