投资要点:

    2015 年实现净利润1.19 亿元,同比增长2.98%。华峰超纤2015 年实现营业收入11.37 亿元,同比增长17.17%;实现归属母公司净利润1.19 亿元,同比增长2.98%;实现每股收益0.30 元。其中4Q2015 实现营收2.83 亿元,同比增长3%;实现归属净利0.02 亿元,同比下滑94%。同时,公司公告1Q2016 实现营业收入2.75 亿元,同比增长4.65%;实现归属净利0.15 亿元,同比下滑54%;实现每股收益0.04 元。

    煤改气增加燃动力成本,拖累四季度和全年业绩增速。公司2015 年第四季度起实行了清洁能源改造,煤改气后大幅增加燃动力成本,从而拖累四季度和全年业绩增速。公司2015 年燃动费为1.22 亿元,同比增加29.78%;占营业成本比重为15.61%,较去年同期上升2.26 个百分点。根据我们测算煤改气后公司燃动力成本增加约50%左右,2015 年营业成本增加约1200 万元,剔除该影响后公司全年净利润增速将为12%左右。

    大宗商品涨价带动原材料成本上涨,一季度毛利率有所下滑。公司生产所需的主要原材料为尼龙切片、聚乙烯、MDI 以及多元醇等化工产品,2016 年上半年,各类大宗商品均出现了不同程度的反弹行情。公司的主要原材料价格特别是尼龙上升幅度较大,叠加煤改气增加燃动力成本,一季度毛利率为23.4%,同比减少5.57 个百分点。因此公司一季度业绩承压较大,同比下滑94%。

    启东项目投产将缓解公司产能瓶颈,销量有望再上一个台阶。公司目前上海厂区已无新增产能,总产能为2500 万米,产销量虽保持稳定增长,但仍无法满足市场大量订单。江苏启东新建7500 万米/年产能中的一期3750 万米/年产能有望在2016 年逐步投产,公司产能瓶颈将得到有效缓解。我们预计2016年下半年起产品销量有望回到较快增长的通道。

    盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.25 元、0.51元、0.94 元,由于煤改气影响公司2016 年业绩增长停滞,但随着启东项目扩产完成,公司将成为超纤革行业绝对龙头,业绩有望快速爆发,2017、2018年业绩增速分别为103.71%和82.45%。故仍然维持“买入”投资评级,6个月目标价20 元,对应2017 年39 倍动态PE。

    风险提示。产品价格下跌风险,环保成本增加风险,新产品市场拓展风险。