华峰超纤是国内超纤材料产销规模最大的供应商，以“现金+股份”作价20.5 亿元收购威富通100%股权切入移动支付技术服务领域并形成双主业格局。

    核心观点

    超纤行业龙头，新增产能逐渐投产。①、公司是国内超纤材料产销规模最大的供应商，主要产品为超细纤维合成革、底坯及绒面革。近年来由于原材料涨价、燃动力成本上升等原因，毛利率有所下滑。②、公司于2015 年底率先完成“煤改气”短期内带来成本压力，但一定程度上清除了环保政策障碍。伴随环保不达标产能的退出和公司新增产能的逐渐释放，在提升市场份额的同时，期间费用也将随着收入规模增长得到有效分摊，业绩贡献将明显好转。

    完成资产重组，超纤+支付双主业并行。①、公司以现金2.91 亿元+股份17.59亿元，整体作价20.5 亿元完成对威富通100%股权的收购。②、标的公司主要盈利模式为收取移动支付每笔交易的技术服务费，近年来重点转向为银行及其商户提供移动支付接入、商户拓展及其他移动支付增值业务等服务。③、未来公司将形成传统超纤+移动支付技术服务双主业模式，移动支付市场规模的快速扩张以及向线下场景的渗透将给公司带来充分的业绩弹性。

    与银行优势互补，技术服务商地位突出。①、威富通收入主要来自银行从商户收取的手续费分成，交易流水及分成比例成为公司业绩的核心影响因素。2017 上半年累计签约银行90 家，日均流水30 亿，年化过万亿；②、银行对交易系统安全性、稳定性具有极高要求，但市场感知、技术开发及商户运营能力较为欠缺。③、银行最直接竞争对手是其他商业银行，而非聚合支付公司，更看重通过威富通接入更多商户、提升粘性并沉淀交易数据从而拓展其余业务，因而更需要与技术服务方紧密合作，共同拓展并维护商户资源。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司17-19 年归母净利润分别2.98/5.71/7.22 亿元，对应每股收益0.47/0.91/1.14 元。按2018 年业绩分部估值，传统超纤业务2.99 亿净利润，38 倍PE 对应114 亿市值，移动支付业务2.72 亿净利润，29 倍PE 对应79亿市值，整体目标市值193 亿，对应目标价30.50 元，首次给予增持评级。

    风险提示

    传统超纤业务业绩可能不达预期、移动支付业务费率可能进一步下滑